报告摘要:

    一、事件概述

    公司公告上半年实现营业收入2.18亿,同比下降68%;归属于母公司所有者的净利润0.88亿,同比增长131%,EPS0.10元。

    二、分析与判断

    公司业绩符合预期,财务指标健康,净利润实现大幅增长

    1)受结算节奏影响,公司上半年营业收入有所下降;2)结算毛利率46%,较2014年全年上升10个百分点,资产负债率75%,属业内中低水平,扣除预收款后的真实资产负债率仅55%;3)受深圳项目部分股权出让影响,净利润大幅增长131%。

    销售实现爆发式增长,我们判断未来三年公司销售将进入快速增长轨道

    1)公司上半年销售爆发式增长:累计实现销售金额17.64亿,已经超过去年全年销售(15.92亿);2)公司项目开发节奏明显提速,保障未来充足货源:上半年公司购买商品接受劳务现金支出32.8亿,14年全年仅20亿,受此影响公司存货水平攀升至111亿,较14年年底增长约45%;3)资金实力大幅增强,为规模扩张奠定基础:公司14年完成非公开发行10亿,15年拟并购观印象并配套募资9.5亿,拟发行公司债10亿,我们认为公司资金实力的大幅增强为下一步规模扩张奠定良好基础;4)我们判断,未来三年公司销售将进入快速增长轨道。目前公司项目储备约232万平,随着上海张江及前滩项目、燕郊项目的顺利推进,未来三年三湘销售将进入快速增长轨道。

    并购观印象进展顺利,未来协同效应有望逐渐显现,同时仍存外延扩展可能

    1)双主业协同效应有望逐渐显现:随着观印象业务规模和运营模式的升级,公司并不排除文化演艺与房地产开发的深度结合,以及与国际文化项目开展合作的可能性。

    2)未来仍存外延扩展可能。公司明确指出,未来有望继续借助资本市场,持续对文化、旅游、演艺等相关行业资源进行整合,或将并购具有业务优势且有协同效应的标的物,不断延长产业链,扩展价值链。

    三、股价催化剂及风险提示

    催化剂:(1)观印象并购顺利推进;(2)房地产销售超预期

    风险提示:(1)并购进展不顺利;(2)房地产销售不及预期

    四、盈利预测与投资建议

    我们认为三湘股份未来三年地产销售将进入快速增长轨道,并购观印象有利于未来双主业发挥协同效应,提升估值水平,我们预计公司2015-17年EPS分别为0.41/0.47/0.56元,维持“强烈推荐”投资评级。