投资要点:

    公司收购观印象后地产文化两大主业将加速融合,开启泛娱乐新篇章。①观印象将打造全新商业模式,增强其演艺项目生命力;②文化板块助力地产板块打造高雅艺术气息,实现两大业务协同发展;③激励机制到位,公司未来将进入空间广阔的大娱乐、大旅游行业。公司现有储备用地约143万平,各地产项目资源将逐步实现销售结算,收购观印象将同时促进旅游地产业务的开拓,上调2015-17年EPS为0.43/0.51/0.59元(+0.05/0.06/0.08元),上调目标价至24.48元,增持。

    观印象商业模式发生变化,生命力更强。①原有项目运作模式单一,公司在地方旅游产业链中重要性不高且持股比例较低,营销及内容更新存在滞后,盈利能力较为一般。②本次注入上市公司后观印象将实现市场化运作,未来新增项目持股比例提高,营销和内容更新程度将大幅提升。③新项目在地产团队配合下将升级为以演艺为核心的综合体开发模式,收入规模提升,单一项目盈利能力增强,生命力更强。

    公司“地产+文化”双主业并行;文化板块助力地产板块全面升级,实现两大业务全方位协同发展。①公司自身地产板块储备丰富,燕郊项目受益京津冀一体化发展,同时公司坚持绿色环保科技领先概念,未来将持续打造特定区域内的结构性地产项目。②文化板块将提升公司地产业务的文化内涵和高雅艺术气息,打造高端特色地产。

    核心团队激励到位,公司迈入高景气文化旅游行业,发展空间无限。①文化项目是公司未来所有业务发展基石,文化演艺团队和地产团队是公司业绩增长的核心驱动力;地产团队已完成股权激励3100万股,以张艺谋为核心的创作团队预留有300万股股权激励且未来或有更多激励机制,两大团队利益趋于一致,②公司将向旅游演艺上下游产业链延伸,迈入更广阔的大旅游、大娱乐领域,发展进入新阶段。

    风险提示:项目审批未获通过的风险;观印象的协同效应低于预期。