公司主要分为三大块业务:风电运营、风机、光伏电池组件,其中主要的利润来源为风力发电,2013年上半年风力发电收入占比达51%,毛利占比达91%,风力发电业务在目前A股风电行业内是业绩弹性最大的。

    1、 风电、光伏运营:进入收获期

    公司在宁夏有地域优势,目前是宁夏地区规模最大的专注风电运营的企业,获取路条的能力强,并且,公司已经从宁夏向内蒙古辐射。公司已建成风电装机450MW,公司正在进行资产重组,重组后将拥有1GW,2015年,预计公司将达到1.5GW。

    2、 风机光伏制造:底部复苏

    风电:风机产能1000MW、塔筒产能700台(10万吨)、齿轮箱产能1000M。光伏:光伏组件400MW产能,单晶硅电池100MW,太阳能跟踪器500MW。公司前几年制造环节是业绩的主要拖累,经过前几年的价格战以后,目前风机和光伏组件价格都已经企稳,毛利率见底复苏。

    3、 盈利预测与投资建议

    银星能源是A股风电运营商中弹性最大的标的,公司市值非常低,未来风电站不断扩张,光伏电站开始发力,风机和光伏组件盈利改善。我们预计2013-2015年全面摊薄EPS分别为-0.28元、0.13元、0.42元,我们给予公司2015年25倍PE,目标价10.50元(不考虑制造环节亏损,折合运营环节15年19倍PE),首次给予“买入”评级。

    主要不确定因素。(1)国内需求不达预期;(2)产品价格下跌风险;(3)风电场运营不达预期。