2017 年净利润同比增长11.5%，好于预期

    　　海印股份公布2017 年业绩：营业收入25.6 亿元，同比增长28.5%；归属母公司净利润2.3 亿元，同比增长11.5%，对应每股盈利0.10元，好于我们的预期，主要受房地产、金融两大板块业务快速发展推动。分季度来看， Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别-1.4%/-5.5%/+34%/+80%，净利润同比分别+3%/-51%/+49%/+49%。

    　　发展趋势

    　　1、房产、金融业务贡献增量，推动公司营收快速增长。海印股份2017 全年营收增长28.47%，其中商业业务营收增长29.95%，主要受房地产业务大幅增长推动（同比增速112%，营收占比27.7%）；金融板块营收增速137%，商联支付、海印小贷、河源农商行均实现良好发展；受公司剥离文娱业务影响，2017 年文化板块营收同比下降60%，若不考虑此影响，公司营收端增速更为强劲。

    　　2、毛利率小幅下滑，费用率有所改善。海印股份2017 年毛利率同比下滑0.3ppt 至38.5%，其中物业租赁、房地产项目下滑幅度较小，金融业务下滑幅度较大；期间费用率下降0.9ppt 至21.1%，其中销售/管理费用率分别改善1.9/0.2ppt；公司四季度计提资产减值3136 万，主要为肇庆大旺项目存货跌价准备及金融板块贷款减值准备。综合来看，公司净利率下滑1.4ppt 至9.0%。

    　　3、商业、金融未来双轮驱动公司成长。①海印以旗下的主题商场、专业市场、购物中心和城市综合体四大业态为中心，外延切入智能仓储物流、产业园、酒店等项目，“大海印”商业平台发展态势良好；②以海印金控为平台，推出保理、互联网小贷、融资租赁等多元化金融服务，金融业态丰富。

    　　盈利预测

    　　我们维持2018 年每股盈利预测不变，同时引入2019 年每股盈利预测0.13 元。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价分别对应2018/19 年25/22 倍P/E。我们维持推荐的评级，但鉴于公司商业板块业务行业竞争加剧，将目标价下调8.7%至4.20 元，对应2019 年33 倍P/E，较当前股价有52%上行空间。

    　　风险

    　　消费低迷；行业竞争加剧。