2016 年净利润同比增长5.3%，低于预期

    　　海印股份公布2016 年业绩：营业收入19.94 亿元，同比增长20.7%；归属母公司净利润2.06 亿元，同比增长5.3%（扣非后同比增长15.5%），对应每股盈0.09 元，低于我们的预期。Q4/Q3/Q2/Q1 收入同比分别+28.8%/+17.0/+16.2%/+19.7% ， 净利润同比分别+4.7%/+4.7%/+38.4%/-25.4%。

    　　1、营收方面商业、金融、文娱等业务稳步成长，后续成长动力充足。商业板块受益于物业租赁、百货等业务触底回暖，以及番禺又一城的房产项目结算，全年实现营收17.6 亿元，同比增长9.5%；金融板块商联支付、海印小贷等金融子公司快速成长，带动金融业务营收同比增长103.1%；文娱板块红太阳处于节目、演员迭代期，营收同比基本持平。

    　　考虑到公司商业方面的优质储备项目众多（位于上海、珠海、肇庆等地），且文娱、金融业务发展潜力大，未来其营收仍有望保持快速增长。

    　　2、盈利能力下滑与非经常性损益拖累公司业绩。公司整体毛利率同比下降0.6ppt，商业、金融与文娱业务均不同程度下滑，预计与新项目培育期投入较大有关；期间费用率下降0.4ppt，销售/管理/财务费用率同比分别+2.3/-0.5/-2.2ppt，销售费用率提升较快主因房地产板块计提的销售佣金增加以及红太阳并表所致。此外，资产减值损失增加与营业外收入减少亦对业绩产生一定拖累，二者合计影响税前利润约3700 万元。

    　　发展趋势

    　　1、海印生态圈厚积薄发，中长期可持续发展可期。

    　　①商业：一方面进行多元化布局，进军智能仓储、创意产业园等项目助力打造“大海印”商业平台；另一方面积极储备优质商业物业项目，打造新增长点；

    　　②文娱：全资控股红太阳打造全国性演艺平台，随着节目和演员更新换代完成，未来有望迎来新一轮增长；

    　　③金融：以海印金控为平台，推出小微金融、融资租赁、保理、支付等业务，并发起设立花城银行、花城人寿等领域，金融业态日渐丰富。

    　　2、可转债成功发行，转股价为5.26 元/股，出于优化资产负债结构的考虑，未来公司或有较强动力推动可转债转股。

    　　盈利预测

    　　鉴于公司新业务培育阶段盈利压力较大，我们下调2017 年每股盈利预测至0.11 元，下调幅度为15%，同时引入2018 年EPS0.14 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年40 倍P/E。维持推荐，鉴于盈利预测下调，我们下调目标价15%至5.7 元，较目前股价有27%的上涨空间。

    　　风险

    　　商业项目进度低于预期，房地产结算波动，跨界并购整合风险。