2016 年一季度扣非净利润同比降8.57%，略低于预期海印股份公告，一季度实现营收4.91 亿元，同比增长19.75%，净利润3,438 万元，同比下降25.39%，扣非后同比下降8.57%，略低于我们的预期。利润端出现下滑主因毛利率下滑、费用上升及房地产业务因结算周期原因减少，后续业绩有望逐步恢复。

    　　1、一季度公司营收增速提升至20%，表现抢眼。在当前消费整体疲软的背景下（一季度全国百家重点大型零售企业零售额同比下降4.8%），公司1Q 实现收入同比+20%实属不易，这也表明海印“商业+文娱+金融”的生态圈开始发力。预计公司商业仍维持个位数增长，文娱、金融等新业务则处在快速成长期，成为公司新增长点。

    　　2、短期利润下滑主要受毛利率下滑、费用上升及房地产业务因结算周期原因减少拖累。目前公司仍处在转型期，相关投入较大，对短期业绩形成一定压力。1Q 毛利率同比下降1.2 个百分点至37.7%（主因毛利率较高的房地产业务因结算周期原因营收占比下降所致）。期间费用率上升2.7 个百分点25.1%，其中销售费用/财务费用/管理费用同比分别+91.0%/+34.1%/+13.1%，费用管控有待加强。此外1Q营业外收入同比下降69.5%至515 万元（主因去年同期有1,000 万元拆迁赔偿），亦对业绩产生拖累。

    　　发展趋势

    　　1、海印生态圈渐入收获期，后续业绩有望逐步恢复。公司三大业务（商业+文娱+金融）正日趋协同，后续将着力做好项目落地与资源整合，未来商业模式创新值得期待。

    　　2、11.11 亿元可转债获证监会正式批复，待转股价正式确定后，后续对股价诉求较强。公司本次可转债募集资金主要用于上海周浦镇“文娱+商业”综合体项目，有望受益迪士尼开园，较低拿地成本与前瞻的项目规划，预计利润可观（预计配套公寓2017 年下半年销售）。

    　　3、对实际控制人减持计划市场不用过分担心。一方面大股东海印集团前期已累计增持3010 万股（占总股本1.34%），均价6.62 元/股（与现价倒挂17%），有一定安全边际；另一方面实际控制人于今年3 月完成了对不同主体间的股权转让，短期（6 个月内）不能反向交易。

    　　估值与建议

    　　维持盈利预测，预计2016/17 年EPS 分别为0.11/0.13 元。

    　　维持确信买入。公司“海印生态圈（商业+文娱+金融）”正渐入收获期，后续业绩有望逐步恢复，关注公司可转债发行后的外延整合项目落地与商业模式创新。维持目标价9 元，对应2017 年69 倍P/E。

    　　风险

    　　商业项目进度低预期，房地产结算波动，跨界并购整合风险。