毛利率持续提升,海印汇租金拉低业绩增速

    海印股份14Q1实现收入5.05亿,同比增长6.62%;实现归属母公司净利0.54亿,同比下降6.22%,大致符合预期。 1)毛利率提升1.42pp至38.49%,体现物业竞争力持续提升,公司商业物业净利毛利率有望持续提升;2)销售管理费用率大幅提升3.01pp至15.63%,主要因为海印汇(花城汇南区) 新增面积租金所致。3)虽然展贸城市政建设补助抵消部分费用率上涨,净利率仍下降1.91pp至10.84%。

    新项目开业推动2014年增长提速

    公司现有核心的租入转租业务经营情况稳定(2013年30万平米出租面积获得7.8亿出租收入),公司也在积极采取措施应对商圈、线上业务等冲击,总体看公司这块业务经营还是稳中有升。公司有丰富的商户资源,以及很好的品牌组合经营能力在整个商业地产过剩的情况下有能力进行行业整合。2014 年的新增物业出租收入,主要来自于广州花城汇和国际展贸城。两个项目在下半年有望开始贡献利润,成为新的利润增长点。在加快原有项目开发进度的基础上,充分发挥公司在商业运营领域的优势,积极寻找新的优质物业和项目,确保公司持续发展。目前公司储备项目省内5个,省外4个,其中三个位于上海,将陆续在2015-2016年开业。

    盈利预测与投资建议

    公司作为华南商业地产龙头,在本地竞争力强,有着丰富的商业物业和地产运营经验,近年来新发展的奥特莱斯业态也进展顺利。广州近年来商业物业已接近谷底,公司有望通过自身优势逢低吸纳优质项目,并通过更高效的运营手段获取较高利润率,同时省内外储备项目陆续开业将推动公司业绩保持稳定增长。另外,公司整合旗下不同业态资源打造广州本地O2O消费体验平台也是未来看点之一,预计2014-2016年EPS0.97、1.07和1.15元,首次覆盖给予谨慎增持评级,合理价值12.8元。

    风险提示:商业物业市场继续疲软、移动互联转型不达预期。