事件：今日海印公告 2012 年一季报，收入同比增长 9%至 4.39 亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长 18%至 8929万元，EPS 0.18元。

    投资要点

    一季度地产结算应较少，公司主业增长符合预期：从预售款项来看，公司一季度地产项目若有结算，结算额应该在7000 万元以内，因此一季度的收入和利润主要来自于商业物业经营主业；此外，少数股东损益的变化也显示高岭土业务的经营绩效同比获得显著改善。

    外延项目将推动 2012 业绩逐季度上升： 2011 年公司先后公告多个低成本大体量储备项目，为未来的长线发展奠定基础，但是年内却无实际开业的新项目，使得 2011 年的增长主要来自于存量项目的内生增长，但是 2012 年并不相同，如同我们之前年报点评所指出，今年公司正处在一个增长模式的拐点上，由于未来逐季逐年都应有外延项目的达产，我们相信公司业绩会有一个逐季度稳步上升的过程。

    财务与估值

    我们预计公司 2012-2014 年收入分别为 20.28亿元、24.84亿元及 27.54亿元，预测每股收益分别为 1.01、1.35、1.50元，其中商业+高岭土业务的实际净利润贡献分别是 0.74、1.13 和 1.30 元，分别对应的增速是 55%、52%和 18%（未考虑展贸城二期、周浦、肇庆等项目），考虑主业较快的增速，我们给予公司2012年主业 30倍的估值，对应目标价 26元，维持公司买入评级。

    风险提示

    存量项目提租幅度小于预期、新项目开业慢于预期等