业绩概述: 公司实现主营业务收入 18.27亿元，较去年同期增长 38.83%，归属母公司的净利润 3.87 亿元，较去年同期增长50.14%。；基本每股收益0.79元。

    业绩主要来源于商业运营。商业运营收入11.59亿元,占总收入的63.42%,净利润为3.78亿元,占总体净利润的97.76%。其中，物业出租收入6.88亿元，同比增长6.54%，毛利率基本持平；

    房地产开发收入4.72亿元，同比增长357.88%，主要是番禺休闲公寓结算较多。目前公司持有16个成熟的商业运营项目，可租赁面积 27.63 万平米，并有花城汇、肇庆大旺又一城、国际展贸城三个大型项目在建。花城汇为公司期内新增的项目，位于广州珠江新城核心区，建筑面积 2.3 万平米，定位为中高端日韩品牌购物中心，公司拟将其打造成一个集购物、休闲、娱乐于一体的“城市新名片”型购物中心。

    高岭土盈利能力待提高。期内实现高岭土销售收入2.47亿元，同比增长16.57%，占总收入的13.55%；毛利率32.49%，同比下降13.68个百分点，净利润率仅0.349%，盈利能力大幅度下降，主要因为北海高岭由于停电等原因，产能未完全释放。期内销售高岭土60万吨，较去年同期增长44%。科技创新方面，复合改性偏高岭土基混凝土掺和料已报送广东经信委进行新技术鉴定，橡胶、塑料等领域的添加剂也进入中试阶段。国内高岭土矿产储备已达2 亿吨，巴西玛瑙斯市远景储量不低于1 亿吨。

    为公司长远发展提供支持。

    2012年业绩维稳有保障：公司商业项目租金收入分为存量和新增两部分，其中存量部分每年都将保证6%-10%的增长。新增部分中华广场、黄埔潮楼、桂闲城等经营也将在2012年步入正轨，预计商业租赁收入保持10%以上的增长；房地产业务方面，番禺休闲公寓项目销售良好，期末预收账款 4.25 亿元，同比增长309%，房地产结算业务同比维稳。高岭土业务方面，2011年高岭土表现不达预期，2012年北海高岭产能可能会较多释放，这部分业绩会有价大幅度的增长。但由于公司销售项目不具备持续性，公司2013年业绩可能面临下滑。

    业绩预测：我们预计公司2012年、2013年EPS分别为1.20元、0.95元、，对应最新收盘价18.87 元，对应的市盈率分别为16倍，20倍，维持增持评级。

    风险提示：高岭土盈利能力下降。