2011 年业绩回顾：

    商业物业经营业务取得了快速成长，其中商铺出租业务增长稳健，房地产业务是11年业绩快速成长的主要推动力。 11年商铺出租业务收入6.88亿元，同比增6.54%，毛利率 54.64%，与去年同期基本持平，反应了公司较强的商业运营能力，使得所运营物业的租金收入能够持续、稳健增长；房地产业务由于“番禺又一城”的酒店式公寓在 11年结算较多，导致收入同比大增 357.8%，达 4.72亿元。

    高岭土业务受外部因素影响，导致业绩同比出现大幅下降。11 年初公司北海高岭生产基地受经常性断电、持续降水以及生产设备的调整磨合等因素影响，高岭土产能没有得到充分释放，致使业绩出现较大幅度下降。11年底已基本恢复正常。 2012 年业绩看点：

    商业物业经营业务（不含房地产）预计 12年收入在 8.4亿元－8.7亿元，同比增速22%－27%。原因：①已经成熟的 16 个商业项目，由于物业承租成本已经锁定，租金收入每年将稳定增长 6%－8%，租金剪刀差越来越大；②12年新开业的奥特莱斯广场+花城汇项目，将贡献增量收入 0.9亿元－1.2亿元。

    公司 12年业绩将保持快速增长态势（预计在 35%以上）。未来看点：①租赁业务的新项目公告情况，项目进度能否符合预期；②高岭土业务能否实现王者归来；③“番禺又一城”+“大旺又一城”的房地产项目是否按进度结算。

    盈利预测及投资建议：预计公司 2012-2014年 EPS分别为 1.11、1.39和 1.74元。我们认为：公司商业板块经营模式独特，核心竞争优势突出且可复制；高岭土板块产能释放与新产品研发并举，业绩有望双轮驱动。目标价 25.2元，“强烈推荐”！

    风险提示: （1）商业新项目的进度低于预期;（2）高岭土下游行业景气度大幅下滑