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顺鑫农业(000860)机构评级研报股票分析报告

 
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顺鑫农业(000860):开门红亮眼 一季度营收业绩均超预期

http://www.chaguwang.cn  机构:德邦证券股份有限公司  2024-05-05  查股网机构评级研报

事件:公司发布2023 年年报,2023 年实现营业收入105.9 亿元,同比下降9.3%;实现归母净利润-3.0 亿元,上年同期归母净利润-6.7 亿元;实现扣非归母净利润-5.7 亿元,上年同期扣非归母净利润-6.7 亿元。根据计算,2023Q4 实现营业收入17.9 亿元,同比下降30.6%;实现归母净利润-0.03 亿元,上年同期实现归母净利润-7.0 亿元。24Q1 公司营业收入40.6 亿元,同比下降0.75%;实现归母净利润4.5 亿元,同比增长37.4%;实现扣非归母净利润4.5 亿元,同比增长37.4%。

    23 年延续调整,稳固市场有序推进。分业务看,23 年酒类/猪肉/房地产业务营收分别为68.2/26.0/10.1 亿元,分别同比变化-15.9%/-4.6%/+49.5%。分档次看,白酒高档酒/中档酒/低档酒营收分别同比变化+45.3%/-18.1%/-22.1%,核心单品42度陈酿/42.3 度金标/52 度百年销量分别同比变化-18.3%/-41.9%/+80.1%。23 年白酒整体销量36.7 万吨,同比下降26.0%,吨价同比提升13.8%。23 年42.3 度金标全年销量108 万箱,受行业环境等因素影响低于500 万箱的规划目标,但公司仍在积极培育金标升级产品,以“金标牛烟火气餐厅榜”等形式推动餐厅终端建设。23 年北京/外埠经销商分别净增加5/20 个,经销商体系保持稳定。

    23 年白酒利润平稳,猪肉房地产拖累整体利润。23 年白酒业务毛利率同比提升6.0pct,高档/中档/低档毛利率分别同比变化-6.6/0.0/+6.3%,陈酿系列提价和高档酒占比提升对毛利率提升有所贡献,吨成本同比提升1.5%,吨原材料成本/吨成品酒成本/吨人工成本/吨折旧成本分别同比变化-14.7/+26.2/+3.1/+31.4pct,成品酒成本上涨是平均成本提升主要原因。23 整体销售费用率同比提升2.6pct 至11.4%,销售人员数量同比减少14.2%,职工薪酬同比下降14.0%,白酒行业广告费同比提升9.8%,促销费同比增长36.3%,预计主要是金标等产品促销活动增加导致。

    23 年管理费用基本平稳,管理费用率同比提升0.7pct 至8.1%主要是因为收入降低。财务费用率同比提升0.3pct 至1.6%。23 年白酒分部净利润6.6 亿元,净利率约10%,盈利仍然较稳定,猪肉业务亏损5 亿以上拖累整体利润。

    24Q1 营收业绩超预期,销售费用率大幅下降。24Q1 营收同比下降0.8%,23Q4+24Q1 公司整体营收同比下降12.3%。24Q1 毛利率同比下降0.6pct 至37.2%,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-3.0/-0.4/-0.5pct。24Q1销售费用同比减少1.2 亿元,预计主要是白酒行业促销费和广宣费减少导致(23年1-4 月房地产业务销售费用0.13 亿元),管理费用率稳中略降,由于地产业务剥离资金占用减少,财务费用降低1933 万元。24Q1 归母净利率同比提升3.1pct至11.1%,盈利能力较好改善。

    投资建议:预计24-26 年公司营业收入为108.6/119.2/130.1 亿元,同比增速为2.5%/9.8%/9.1% , 归母净利润为6.3/8.0/9.7 亿元, 同比增速为311.8%/27.8%/20.9%,维持“买入”评级。

    风险提示:新品推广不及预期风险,白牛二销售不及预期风险,宏观经济复苏不及预期风险

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