投资要点：

    　　事件：根据证券时报等媒体报道，4 月11 日，“金标牛烟火气餐厅榜”第二季在长沙召开，未来一年该活动将在长沙、武汉、青岛、沈阳、苏州、哈尔滨、广州、兰州、成都九大城市陆续举办。2023 年7 月，“金标牛烟火气餐厅榜”首季在北京启动，7 个月内已陆续在乌鲁木齐、南京、深圳、泉州、福州、合肥六大城市举办活动，共吸引百万人次参与，总曝光量超10亿次。

    　　投资评级与估值：公司1 月27 日已发布业绩预告，预计2023 年净利润亏损3.7 亿-亏损2.5 亿，虽然白酒业务盈利，但地产业务和猪肉业务受市场环境和行业周期性影响亏损较大，此外，剥离地产业务过程中产生的税费以及非经常损益2.8 亿，同样拖累整体业绩。调整盈利预测，根据23 年预告，预测23 年亏损3.1 亿，预测24-25 年实现净利润4.84 亿、6.98 亿，同比分别扭亏、增长44%（前次23-25 年为-4.78 亿、12.15 亿、15 亿），大幅下调24-25 年盈利预测主因对白酒业务的谨慎假设，考虑到宏观需求弱复苏，判断升级产品金标系列的培育仍需持续投入和时间；猪肉业务由于周期性原因，猪价持续低迷，猪肉产业结构调整同样需要时间，因此预测猪肉业务短期仍处亏损状态。盈利预测假设中，预测白酒业务24-25 年净利润为7.9、9 亿，如果仅考虑白酒业务，则当前股价对应24-25 年估值分别为15.4x、13.6x，白酒板块24 年平均PE 为19.9x，公司估值较行业平均折价约20%。根据公司2 月5 日公告，大股东顺鑫控股计划自24 年2 月2 日起6 个月内增持公司股份，增持金额为1-2 亿，且在2 月2 日至2 月5 日，大股东已完成增持568.34 万股，增持金额9008 万，占公司总股本的0.77%，彰显大股东对公司未来发展的信心。牛栏山酒依然是大众白酒头部品牌，具备全国化的渠道网络优势，并在更加积极的推进产品结构升级转型。公司整体于23 年剥离房地产业务，未来将完全聚焦于酒肉业务发展，主业更加清晰。

    　　考虑到公司估值水平明显折价于行业平均，维持买入评级，期待公司酒肉业务的逐步改善兑现。

    　　第二季“金标牛烟火气餐厅榜”活动开启，坚定推进产品结构转型升级。公司于去年7 月开始了第一季活动，取得了良好效果。第二季将全面升级，强化传播力度，增强餐厅支持力度、消费者互动，牛酒将与广大金标牛店建立长期合作、服务机制，提升金标牛榜单价值。榜单成为金标牛进店铺市、餐饮破圈的重要抓手。我们认可公司以餐饮为突破口推广金标陈酿的运作思路，金标陈酿是定位35-40 元的升级产品，对公司未来的发展至关重要。根据牛栏山酒厂官方微信，2024 年2 月，牛栏山酒厂召开2023 年度厂务公开暨总结表彰大会，部署新时期“321”战略。“1”是实现一个目标，短期目标是用三年时间，让牛酒重回百亿销售规模；长期目标是让“牛栏山”持续成为中国最具影响力的民酒品牌。“2”是利用好两个优势，即牛栏山的品牌优势和全国化营销网络优势。“3”是做好三件大事，即调结构、强营销、夯基础。未来公司将做好产品分级，确保主线产品、主力市场优先，重视陈酿、二锅头两大基础产品线的同步发展，稳定陈酿大单品，高度重视经典二锅头系列，潜心培育金标（国标）牛，重新梳理打造北京市场。管理上，要优化竞争机制、分配制度，提高营销执行力。第二季“金标牛烟火气餐厅榜”的开启也验证了公司的执行力和调结构、做市场的决心，效果值得期待。

    　　股价表现的催化剂：白酒增长超预期

    　　风险提示：猪肉板块波动加大，低端酒竞争格局恶化，公司产品升级进度低于预期