23Q2 整体业绩承压，地产剥离加速

    　　公司发布23 年半年报，23H1 实现营收62.1 亿元，同比-4.7%，归母净利-0.8 亿元，同比-302.5%，扣非净利-0.8 亿元，同比-293.1%；对应23Q2营收21.2 亿元，同比-18.7%，归母净利-4.1 亿元，同比-535.8%，扣非净利-4.1 亿元，同比-552.8%，业绩符合前次预告。23H1 白酒业务中，高档酒快速增长，产品结构持续向上提升；公司整体业绩受非白酒业务扰动较大，净利润亏损主要系房地产项目销售及回款进度缓慢、出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产产生的税费、猪肉业务亏损的影响。展望来看，外部环境改善的背景下，公司白酒业务有望向好，同时地产加快挂牌出售进程，不确定性或逐步出清，我们预计23-25 年EPS -0.11/1.03/1.64 元，参考可比公司24 年平均30x PE，给予24 年30x PE，目标价30.90 元，“增持”。

    　　23H1 白酒业务中，高档酒快速增长，产品结构持续向上提升23H1 白酒板块营收45.5 亿，同比-7.3%，其中高档酒/中档酒/低档酒营收5.7/6.9/33.0 亿，同比+59.8%/-6.0%/-13.8%。消费弱复苏背景下，公司光瓶酒市场受到工地和打工人群开工率不足的影响，但光瓶酒升级趋势不改，高档产品收入占比同比+5.2pct 至12.5%。23H1 猪肉产业板块营收13.5 亿，同比+15.9%，其中屠宰业务收入12.4 亿，同比+16.6%。23H1 地产板块营收12.3 亿，同比+243.4%，净利润3.3 亿，同比扭亏；公司持续推进房地产业务剥离，23H1 顺鑫佳宇出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产确认收入9.9 亿，未来公司有望聚焦主业、加速剥离地产业务。

    　　23H1 白酒业务毛利率同比+5.5pct，非白酒业务拖累净利表现23H1 公司毛利率同比+1.2pct 至32.2%，其中23H1 白酒毛利率同比+5.5pct至46.4%，毛利率有所提升系产品提价/精细化管理降本增效/产品结构持续优化的共同影响；23H1 猪肉毛利率同比-11.3pct 至-12.4%，主因市场价格端承压。23H1 销售费用率同比+2.2pct 至9.5%，其中23H1 白酒板块销售费用同比+40.0%，主要系公司扩大促销规模及调整促销模式。23H1 管理费用率同比+0.2pct 至6.3%；主营业务税金及附加比率同比-1.9pct 至10.5%；最终23H1 归母净利率同比-1.9pct 至-1.3%（23Q2 归母净利率-19.3%）。

    　　期待公司业绩改善，维持“增持”评级

    　　考虑公司非白酒业务短期扰动仍较大，我们下调23-25 年收入增速18.8/6.4/0.2pct，利润端考虑剥离地产所产生的一次性亏损预计将集中于23-24 年体现，我们下调盈利预测，预计23-25 年EPS -0.11/1.03/1.64 元（前次0.81/1.14/1.32 元），目标价30.90 元（前次34.02 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全、光瓶酒复苏不及预期。