投资要点：

    　　事件：公司发布上半年业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为亏损5500 万到1.1 亿，营业收入58 亿-66 亿，测算单二季度收入区间为17.1-25.1 亿，单二季度净利润区间为亏损3.83 到4.38亿。单二季度净利润表现低于预期。公司公告，将地产子公司顺鑫佳宇100%股权项目在北京产权交易所进行信息预披露。

    　　投资评级与估值：二季度业绩低于我们预期，主要原因有，1、地产经营性亏损持续，且出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇产生了一次性税费影响，使得地产Q2 亏损大幅增加；2、猪肉产业链两端承压，预计Q2 亏损环比Q1 大幅增加；3、预计Q2 外部需求转弱对白酒收入和净利率有一定影响。预计下半年猪价持续低迷，猪肉需求偏弱，猪肉板块仍将延续上半年亏损态势，假设24-25 年猪肉业务持平；地产业务已挂牌北京产权交易所进行股权转让，公司控股股东顺鑫控股或其指定关联方将以不低于22.5 亿元的价格参与此次摘牌，顺鑫佳宇净资产为26.4 亿，假设剥离地产最终将产生一次性投资亏损4亿，假设23 年底地产业务剥离，24-25 年公司将不再并表地产业务；白酒业务从全年维度，假设收入取得恢复性增长，净利率在产品结构优化、提价、成本下行背景下稳步提升。综合考虑以上因素，下调23 年盈利预测，上调24-25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润为-4.78 亿、12.15亿、15 亿（前次为5.55、7.75、9.88 亿），23 年考虑剥离地产带来的税费和投资损失影响，24-25年仅考虑酒肉业务，预计公司整体扭亏为盈，当前股价对应24-25 年PE 为17x、14x；其中预测白酒业务23-25 年净利润为10.2、12.7 和15.5 亿，同比增长31%、24%和25%。我们认为，尽管公司Q2 业绩低于预期，且全年面临亏损压力，但公司实质性推进地产业务剥离进度符合预期，未来主业牛栏山酒价值将得到充分凸显。我们看好牛栏山的中长期逻辑不变：1、随着消费场景恢复，白牛二基本盘复苏；2、金标陈酿中期成长空间依然很大，金标陈酿未来有望成为30-40 元纯粮光瓶第一大单品。建议继续密切关注地产业务剥离进展，维持买入评级。

    　　预计上半年猪肉板块亏损加大，地产业务确认一次性税费，白酒业务盈利同比改善。上半年公司亏损区间为0.55到1.1亿，我们测算大概结构为：白酒收入取得恢复性增长为微增水平，预计净利率同比提升至12%左右，主因去年产品提价、今年结构优化，其中一季度体现最为明显，净利率高于12%；预计猪肉业务大幅亏损，且Q2 亏损较Q1 明显增加，主因猪价低迷，公司在父母代种猪养殖和屠宰环节两端承压；预计地产业务上半年维持经营性亏损，且Q2增加一次性税费影响约1.3 亿，预计地产整体亏损超过3 亿。

    　　股价表现的催化剂：白酒增长超预期

    　　风险提示：猪肉板块波动加大，低端酒竞争格局恶化