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顺鑫农业(000860)机构评级研报股票分析报告

 
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顺鑫农业(000860):挂牌转让顺鑫佳宇 坚定剥离聚焦主业

http://www.chaguwang.cn  机构:财通证券股份有限公司  2023-07-02  查股网机构评级研报

  事件:2023 年6 月26 日,公司公告拟通过在北京产权交易所挂牌的方式公开转让顺鑫佳宇100%的股权,按照评估结果确定挂牌价格为人民币31.0 亿元。

      地产业务剥离持续推进。顺鑫佳宇作为公司地产业务主要主体,如顺利交易,顺鑫佳宇有望不再纳入公司合并报表,符合公司聚焦主业发展发展战略。

      公司2023 年4 月投入20.0 亿元收购顺鑫佳宇2 栋商务楼宇资产,推动改善顺鑫佳宇资产负债结构。2023 年5 月公司将49.7 亿元的债权转为对顺鑫佳宇增资,计入资本公积(不增加注册资本)。此次公开挂牌,北交所首次挂牌转让价格为31.0 亿元。如首次挂牌期间未征集到符合条件的意向受让方,将依法依规在不低于评估结果90%的范围内设定新的转让底价重新挂牌;如二次挂牌仍未能征集到符合条件的意向受让方,将依循前述价格调整原则确定新的转让底价后再次重新挂牌,依此类推并力促本次交易在首次挂牌后12 个月内完成。如果经过多轮价格调整仍未能征集到意向受让方,公司控股股东顺鑫控股或其指定关联方(避免国有资产流失),将以不低于22.5 亿元的价格参与此次摘牌。此次地产业务剥离存在受让保底,公司未来将进一步聚焦白酒主业,符合长远发展规划。

      聚焦主业长远发展,期待利润弹性释放。截至2023 年5 月31 日,经资产基础法评估,顺鑫佳宇期末账面价值总资产45.4 亿元,负债10.9 亿元,净资产34.5 亿元;对应净资产评估价值为30.98 亿元(综合减值率10.16%)。2023年1-5 月顺鑫佳宇实现营收12.0 亿元,净利润3.4 亿元,剔除母公司资产处置收益5.1 亿元后,净亏损约1.7 亿元。2022 年顺鑫佳宇亏损-8.4 亿元,对公司利润端影响较大(2022 年顺鑫农业实现归母净利润-6.7 亿元)。我们认为,顺鑫佳宇剥离将消除公司此前亏损压制因素,如保底交易,即期业绩或受一次性负面冲击(参考收购底价及顺鑫佳宇合并报表账面净资产差约-3.9 亿元)。剔除地产亏损(顺鑫佳宇净利润且不含资产处置收益)及存货资产减值,公司23Q1 净利率为14.3%,较2022 年同口径提升7.0pct,据此估计2023 全年主业净利率有望保持修复。

      投资建议:随消费场景复苏,公司基本产品白牛二销售有望在基地市场北京及省外市场逐步回暖。同时公司持续聚焦以“陈酿”“金标”为核心的光瓶酒 “双轮驱动”战略,2023 年计划销售500 万箱、2025 年力争完成1500 万箱。随着金标陈酿白酒推广铺市,公司产品结构有望持续升级,带动公司业绩在低基数下有望实现较快增长,支撑公司未来业绩增长。预计公司2023-2025 年实现营业收入137.9/158.8/179.5 亿元,归母净利润6.1/8.7/11.6 亿元,对应PE 为41.9/29.6/22.1 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:挂牌转让不及预期风险;宏观经济修复不及预期风险;新品推广不及预期风险;食品安全风险;消费场景修复不及预期风险。

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