事件：2023 年6 月26 日，公司公告拟通过在北京产权交易所挂牌的方式公开转让顺鑫佳宇100%的股权，按照评估结果确定挂牌价格为人民币31.0 亿元。

    　　地产业务剥离持续推进。顺鑫佳宇作为公司地产业务主要主体，如顺利交易，顺鑫佳宇有望不再纳入公司合并报表，符合公司聚焦主业发展发展战略。

    　　公司2023 年4 月投入20.0 亿元收购顺鑫佳宇2 栋商务楼宇资产，推动改善顺鑫佳宇资产负债结构。2023 年5 月公司将49.7 亿元的债权转为对顺鑫佳宇增资，计入资本公积（不增加注册资本）。此次公开挂牌，北交所首次挂牌转让价格为31.0 亿元。如首次挂牌期间未征集到符合条件的意向受让方，将依法依规在不低于评估结果90％的范围内设定新的转让底价重新挂牌；如二次挂牌仍未能征集到符合条件的意向受让方，将依循前述价格调整原则确定新的转让底价后再次重新挂牌，依此类推并力促本次交易在首次挂牌后12 个月内完成。如果经过多轮价格调整仍未能征集到意向受让方，公司控股股东顺鑫控股或其指定关联方（避免国有资产流失），将以不低于22.5 亿元的价格参与此次摘牌。此次地产业务剥离存在受让保底，公司未来将进一步聚焦白酒主业，符合长远发展规划。

    　　聚焦主业长远发展，期待利润弹性释放。截至2023 年5 月31 日，经资产基础法评估，顺鑫佳宇期末账面价值总资产45.4 亿元，负债10.9 亿元，净资产34.5 亿元；对应净资产评估价值为30.98 亿元（综合减值率10.16%）。2023年1-5 月顺鑫佳宇实现营收12.0 亿元，净利润3.4 亿元，剔除母公司资产处置收益5.1 亿元后，净亏损约1.7 亿元。2022 年顺鑫佳宇亏损-8.4 亿元，对公司利润端影响较大（2022 年顺鑫农业实现归母净利润-6.7 亿元）。我们认为，顺鑫佳宇剥离将消除公司此前亏损压制因素，如保底交易，即期业绩或受一次性负面冲击（参考收购底价及顺鑫佳宇合并报表账面净资产差约-3.9 亿元）。剔除地产亏损（顺鑫佳宇净利润且不含资产处置收益）及存货资产减值，公司23Q1 净利率为14.3%，较2022 年同口径提升7.0pct，据此估计2023 全年主业净利率有望保持修复。

    　　投资建议：随消费场景复苏，公司基本产品白牛二销售有望在基地市场北京及省外市场逐步回暖。同时公司持续聚焦以“陈酿”“金标”为核心的光瓶酒 “双轮驱动”战略，2023 年计划销售500 万箱、2025 年力争完成1500 万箱。随着金标陈酿白酒推广铺市，公司产品结构有望持续升级，带动公司业绩在低基数下有望实现较快增长，支撑公司未来业绩增长。预计公司2023-2025 年实现营业收入137.9/158.8/179.5 亿元，归母净利润6.1/8.7/11.6 亿元，对应PE 为41.9/29.6/22.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：挂牌转让不及预期风险；宏观经济修复不及预期风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险；消费场景修复不及预期风险。