2023 年03 月24 日，顺鑫农业发布2022 年年报。

    　　投资要点

    　　业绩短期承压，2023 年望改善

    　　2022 年总营收116.78 亿元（同减21.5%），归母净利润-6.73 亿元（同减758%）。其中2022Q4 总营收5.72 亿元（同减21%），归母净利润-7.01 亿元（同减160%），四季度业绩承压，系疫情影响所致。毛利率2022 年31.73%（同增4pct），其中2022Q4 为34.96%（同增3pct），系中档产品收入占比提升，产品结构改善所致；净利率2022 年-5.90%（同减7pct），其中2022Q4 为-27.23%（同减19pct），系销售费用率同增5pct 至9.85%、管理费用率同增2pct 至8.88%所致。2022 年合同负债38.65 亿元（同增50%），销售回款148.38 亿元（同增7%），经营净现金流净额14.5 亿元（同增516%）。

    　　金标陈酿目标完成，加快推进剥离房地产

    　　分产品看，2022 年白酒/猪肉/其他营收81.09/25.57/10.13亿元，同减20.7%/22.8%/23.9%，占比69%/22%/9%。白酒板块中，高档/中档/低档酒营收6.73/13.56/60.79 亿元，同比-36%/4%/-23%，占比8%/17%/75%。金标陈酿销售目标完成，在江苏、广东、安徽、新疆等市场表现亮眼，全国化推广符合预期，推动中档产品占比提升4pct。分渠道看，2022 年经销/直销营收3.52/113.27 亿元，同减29%/21%，占比3%/97%。截至2022 年底，经销商数量442 家，较年初增加10家。其中京内69 家，较年初减少4 家；京外373 家，较年初增加14 家。分区域看，2022 年北京地区/外阜地区营收39.81/76.98 亿元，同减19%/23%，占比34%/66%。量价拆分来看，白酒/屠宰销量49.55/13.43 万吨，同减24%/20%；对应吨价1.64/1.90 万元/吨，同比+5%/-3%。2023 年将继续完成“百城大会战”既定目标、陈酿稳定增长目标和北京市场影响力提升目标，同时加速推进房地产业务剥离事项，聚焦酒业、肉食两大主业。

    　　盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 为0.90/1.16/1.46 元，当前股价对应PE 分别为40/31/24 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、金标推广不及预期、房地产剥离不及预期、白牛二增长不及预期等。