公司公布2022 年业绩预告，预计2022 年实现营收111.90-121.90 亿元（yoy-18.0%~-24.7%），实现归母净利润-5.20~-6.80 亿元(yoy-608.3%~-764.7%)，实现扣非归母净利润-5.18~-6.78 亿元（yoy-598.9%~-752.9%）。22Q4，公司预计实现营收20.84~30.84 亿元（yoy-5.4%~-36.1%），实现归母净利润-5.48 亿元~-7.08 亿元（yoy-103.1~-162.5%），疫情冲击导致业绩承压。

    　　多板块业绩承压，房地产持续去化。白酒板块：年内受疫情影响，公司在部分核心市场营销有所放缓；白酒消费场景减少，销量下降，销售额同比下滑。猪肉板块：

    　　22 年10 月以来，国内猪肉价格持续下降，豆粕、玉米等饲料价格维持高位，导致公司屠宰业务业绩同比下滑。房地产板块：在坚持房住不炒主基调下，房地产市场持续低迷，板块业绩承压；公司地产板块的外埠项目基本完成住宅去化，北京项目也积极推进去化，退出地产业务决心坚定。

    　　金标陈酿竞争格局优化，有望贡献规模增量。公司顺应新国标，于22 年5 月推出战略新品金标陈酿，为公司40 元以下唯一一款固态法白酒，丰富产品矩阵的同时，承接白牛二向上的结构升级需求，有助于增厚企业利润。随着玻汾小幅快跑式提价，光瓶酒市场30-40 元价位带出现价格断层；金标陈酿定价38 元/瓶，具备先天优势。渠道端，公司力推金标陈酿“深分销”工作，截至22 年9 月，已在重点城市南京铺设3 万多家网点，铺货16 万箱酒。根据公司规划，预计22-25 年金标陈酿实现销量200、500、1000、1500 万箱，有望贡献重要业绩增量。

    　　疫后开工有望支撑白牛二消费，看好公司业绩弹性。随着疫情影响减弱，国内基建等各类经济活动有序复苏，将推动体力劳动者复工及收入改善，利好白牛二增长。

    　　公司对5 款牛栏山陈酿提价，于23 年1 月1 日起执行，有望提升公司利润率。

    　　根据业绩预告，下调营收、毛利率，上调费用率；上调资产减值损失至6.5 亿元。我们预测22-24 年每股收益分别为-0.71、0.48 和0.84 元（原预测为0.08、0.63 和1.03元）。我们维持采用FCFF 估值法，得到公司权益价值为243.11 亿，对应目标价32.77 元，维持买入评级。

    　　风险提示：白酒增长不及预期、原材料价格大幅上涨、金标陈酿导入不及预期、疫情反复、资产减值损失高于预期风险。