事件

    　　2022 年11 月11 日，公司发布提价公告，拟对42°125ML，42°265ML，42°500ML，42°750ML，52°500ML 以上5 款牛栏山陈酿进行调价，每箱上涨6 元。本次价格调整计划从2023 年1 月1 日起执行。

    　　点评

    　　提价节奏超预期，消费基础稳固预计提价平稳落地。鉴于原材料、运输等成本高企，公司近12 个月内3 次调整产品价格，分别于2021 年12 月24 日、2022 年3 月18 日及11 月11 日公告，针对百年牛栏山系列、整体清香/浓香型白酒、牛栏山陈酿系列进行价格调整，提价节奏超预期。

    　　公司3 月提价后经销商反馈良好，印证公司强大产品力与消费粘性。本次提价聚焦核心大单品白牛二，其在全国范围内具备较高性价比与广泛消费基础，本次提价有望平稳落地，带动公司业绩边际改善。

    　　疫情管控下业绩受损，本次提价预计贡献业绩超2 亿元。公司2022Q1-Q3 实现营收91.06 亿元，同比-21.57%，归母净利润0.28 亿元，同比-92.58%，毛利率为30.82%，同比+3.96pct，年内业绩受损主要系疫情管控下北京及华东华南核心区域消费场景缺失所致。我们估计本次提价产品约占公司白酒营收75%左右，带动2023 年公司整体白酒价格水平提升约2.4%，预计2023 年贡献营收超2 亿元。

    　　金标陈酿打造全新增长极，有望受益光瓶酒市场持续扩容。6 月白酒新国标落地，公司推出升级产品金标陈酿，主打“纯粮固态”，顺应新国标，驱动产品结构升级。另一方面，中国光瓶酒市场持续扩容，预计2022-2024 年CAGR 为16.00%。伴随我国人均可支配收入提升，品质更优的中高端光瓶酒凸显其相对中低端盒装白酒性价比优势，同时光瓶酒消费群体逐渐年轻化，支撑长期发展空间，名酒企业入局亦打开光瓶酒价格上升空间。公司光瓶酒具备较好成长性，未来业绩有望迎来爆发。

    　　投资建议

    　　公司产品结构持续升级，有望迎来业绩改善。我们预计2022-2024年公司EPS 分别为0.23/0.59/0.74 元，基于2022 年11 月11 日收盘价，对应PE 分别为119.70/46.84/37.23X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。