业绩表现承压，期待后续企稳修复

    公司发布22 年半年报，22H1 收入65.2 亿元（同比-29.1%），归母净利0.4亿元（同比-91.6%），其中22Q2 收入26.1 亿元（同比-29.5%），归母净利-0.6 亿元（同比转亏），业绩表现符合前次业绩预告（前次预告22H1 归母净利0.32-0.48 亿）。22H1 公司业绩承压主因：1）疫情下白酒消费场景减少；2）猪肉业务受行业和市场需求影响，公司生猪养殖、肉食品加工产业持续承压；3）房地产业务受行业调整影响，房地产项目销售及回款较缓，下一步将坚定推进房地产业务剥离事项。我们期待随着疫情改善，公司各业务逐步企稳，预计22-24 年EPS 0.29/0.65/0.70 元，参考可比23 年PE 均值40x（Wind 一致预期），给予其23 年40xPE，目标价26.00 元，“增持”。

    疫情短期对白酒销量产生影响，屠宰/地产业务表现承压22H1 白酒板块营收49.1 亿（同比-24.9%），主要系疫情影响下白酒消费场景减少，22H1 高档酒/中档酒/低档酒实现营收3.6/7.3/38.2 亿，同比-55.2%/-4.3%/-23.2%，疫情短期对销量产生影响，22H1 贯彻“深分销、调结构、树样板”的总体营销思路，长期看，结构优化和市场拓展仍将是主线。22H1 屠宰板块营收10.6 亿，同比-44.7%；地产板块营收3.6 亿，同比-15.4%，净利润-0.8 亿（21H1 为-2.3 亿）。分地区，22H1 北京/外阜地区营收22.1/43.1 亿，同比-42.6%/-19.4%，外埠收入占比同比+8.0pct，白酒板块在深化北京市场营销的同时，推进三大战略发展区重点市场培育。

    22Q2 净利率同比-5.2pct，盈利能力继续承压

    22H1 毛利率同比+3.5pct 至31.0%（22Q2 毛利率同比+2.8pct 至28.1%），其中22H1 白酒/屠宰行业毛利率同比分别+5.3/-5.6pct 至41.0%/-1.1%。

    22H1 营业税金及附加占收入比同比+2.9pct 至12.4%（其中22Q2 同比+6.6pct）。22H1 销售费用率同比+2.3pct 至7.3%，其中促销费同比+48.0%，主要由于公司根据产品结构及市场形式变化，调整产品宣传促销策略，费用投放增加；22H1 管理费用率同比+1.5pct 至6.1%；其中22Q2 销售/管理费用率同比分别+3.2/+0.5pct 至9.0%/5.8%。最终22H1 归母净利率同比-4.6pct 至0.6%，22Q2 净利率同比-5.2pct 至-2.5%，盈利能力继续承压。

    期待公司业绩改善，维持“增持”评级

    考虑疫情对公司大本营北京区域影响较大，叠加屠宰板块业绩拖累，我们下调盈利预测并采用23 年估值，预计22-24 年EPS 0.29/0.65/0.70 元（前值0.56/0.65/0.71 元），参考可比23 年PE 均值40x（Wind 一致预期），给予其23 年40x PE，目标价26.00 元（前次23.52 元），维持“增持”。

    风险提示：经济增长不及预期、竞争加剧、结构优化不及预期、食品安全。