投资要点：

    　　维持增持评级。 白酒保持平稳运行，毛利率迎改善积极信号，肉类板块收入下滑明显，地产对利润仍有拖累，考虑到地产拖累超预期，下调2021-2021 年EPS 至0.86（-0.17）、1.23（-0.16）、1.70（-0.12）元，其中对应白酒主业2021-2023 年EPS 1.27、1.54、1.77 元，给予2022 年白酒主业29XPE，维持目标价45 元。

    　　报表业绩仍有压力。Q1-Q3 营收116.11 亿元、同比-6.51%，归母净利3.72 亿元，同比-14.23%；Q3 单季度营收24.20 亿、同比-16.54%；归母净利-1.04 亿元，同比2020Q3 略有减亏。

    　　白酒毛利率回升释放积极信号，地产对利润仍有拖累。主业白酒预计Q3收入持平微增，保持平稳运行趋势，2021 年白酒业务发展重心在于夯实基础，为长期结构升级做准备，考虑到前期产品提价逐步显现，预计Q3白酒业务毛利率呈回升趋势，释放盈利改善积极信号，后期结构升级进入收获期后货折投入减少有望拉动白酒盈利能力持续回升。肉类业务受猪价影响预计Q3 收入下滑明显，但仍保持盈利状态，地产预计对利润仍有较大拖累。

    　　白酒结构升级，长期聚焦主业。公司“五五”战略明确未来发展方向，聚焦主业深化发展，其中白酒核心在于产品结构升级，通过珍品等核心产品投入积极参与光瓶酒升级浪潮，在全国深度分销基础上长期升级结构值得期待。地产业务去化信心坚定，对报表拖累有望逐步缩小。

    　　风险提示：宏观经济波动、疫情点状复发拖累销售等。