20Q3顺鑫收入增长9.57%，利润亏损1.15亿。其中白酒业务略有增长，但市场投入较大，盈利微弱，地产业务由于利息资本化问题，亏损严重拖累报表。今年公司整体业绩表现较弱，市场不断下调盈利预测和预期，展望明年，白酒板块基本面预计总体稳健，其他板块有不确定性。期待明年收入有所恢复的情况下，净利率走低两年后也能有所反转。根据我们调整计算，公司19年白酒利润预计在12亿左右，假设20年增长-25%，21年增长30%，下调21年白酒净利润为12-13亿，给与明年35X白酒利润，目标市值440亿，维持“强烈推荐-A”。

    　　顺鑫20年前三季度实现收入业绩增长12.27%/-34.78%。公司20年前三季度实现收入124.19亿，同比增长12.27%，实现归母净利4.33亿元，同比下滑34.78%。扣非净利润4.41亿，同比下降33.82%。其中单Q3实现28.99亿，同比增长9.57%，归母净利润-1.15亿，同比下滑789.81%。现金回款增长4.15%。单Q3母公司营业收入增长8.07%，母公司预收账款（合同负债）环比下降0.81亿。盈利能力方面，Q3毛利率下降5.2%至23.63%，销售费用率上升5.02%至11.67%，管理费用率下降0.65%。

    　　白酒Q3收入略有增长，季度投入大拖累盈利。根据公司交流，前三季度业务略有下滑，单Q3增长1%，相对Q2恢复情况基本持平。白酒业务毛利率环比上涨1%，略有改善，Q3白酒业务盈利3000万左右，净利率下降较多系费用支出较大所致。根据公司反馈，上半年白酒受疫情影响，投入较小，Q3投入较大。

    　　猪肉业务贡献较大，地产业务拖累严重。地产业务Q3约亏损2亿，原因系利息没有进行资本化处理。猪肉业务前三季度收入同比增长57%，Q3相对H1有所回落，单Q3净利润约小几千万。

    　　明年展望：白酒业务逐渐改善，期待其他业务好转。展望明年，量方面，我们认为随着消费环境逐渐转好，部分受疫情影响较大的，如北京等区域，仍将继续改善。其他地区，预计可以保持平稳增速。价格方面，今年受疫情影响，高端产品推广受限，期待明年重启，保障产品结构提升步伐。同时此前提价预计也将在报表上有所反应。今年其他业务拖累比较严重，期待明年有所好转，带动报表业绩回升。展望长期来看，低端白酒集中度较低，行业客观环境较差有助于行业洗牌，对头部品牌长期来看更加有力

    　　投资建议：地产拖累业绩，期待来年改善，维持“强烈推荐-A”投资评级。20Q3白酒业务略有增长，但市场投入较大，盈利微弱，地产业务由于利息资本化问题，亏损严重。今年公司整体业绩表现较弱，市场不断下调盈利预测和预期，展望明年，从其他板块来说，依然有较强的不可预测性，白酒板块基本面预计总体稳健，期待明年收入有所恢复的情况下，净利率走低两年后也能有所反转。根据我们调整计算，公司19年白酒利润预计在12亿左右，假设20年增长-25%，21年增长30%，下调21年白酒净利润为12-13亿，给与明年35X白酒利润，目标市值440亿，维持“强烈推荐-A”。

    风险提示：需求放缓、竞争加剧、白酒消费税率提升。