事件： 25Q1-3 收入609.45 亿元（-10.26%）；归母净利润215.11 亿元（-13.72%）。25Q3 收入81.74 亿元（-52.66%）；归母净利润20.19 亿元（-65.62%）。

    　　我们认为： 五粮液25Q3 业绩出清超预期，信号意义积极，主动释放报表风险，为26 年轻装上阵打下基础，我们看好公司在26 年重回增长。

    　　Q3 加强补贴下利润率和现金流承压，中期分红百亿加强股东回报1）25Q1-3 毛利率74.93%（-2.13pct），净利率36.45%（-1.75pct）；25Q3 毛利率62.64%（-13.53pct），净利率25.41%（-10.01pct）。

    　　2）25Q1-3 销售/管理费用率为10.88%（-0.59pct）/4.29%（+0.35pct）；25Q3 销售/管理费用率为15.09%（+1.06pct）/8.51%（+3.97pct）。

    　　3）25Q1-3/25Q3 经营性现金流为282.47 亿元（-5.19%）/-28.89 亿元。

    　　4）25Q1-3 合同负债为92.68 亿元（+31.05%），环比25H1 下降8.09 亿元。

    　　5）分红：公司发布中期利润分配预案，每10 股派发现金红利25.78 元（含税），合计拟派发现金红利100 亿元（24 年也派发中期分红100 亿元），对应当前市值的中期股息率为2.17%，公司加强股东回报。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2025-2027 年公司收入增速分别为-14.69%、3.30%、6.05%；归母净利润增速分别为-19.46%、4.71%、8.08%；EPS 分别为6.61、6.92、7.48 元，对应PE 分别为18.00X/17.19X /15.91X。估值具备性价比，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　消费疲软；白酒动销恢复不及预期；普五批价上涨不及预期