投资要点：
事件：公司披露2024 年报及2025 年一季报，根据公司公告，24 年公司实现营业收入891.8亿，同比增长7.09%，归母净利润318.5 亿，同比增长5.44%。24Q4 公司实现营收212.6亿，同比增长2.53%，归母净利润58.7 亿，同比下降6.17%。25Q1 公司实现营业收入369.4 亿，同比增长6.05%，归母净利润148.6 亿，同比增长5.80%。合并24Q4+25Q1，公司实现营业收入582 亿，同比增长4.74%，归母净利润217.8 亿，同比增长1.68%。
我们在业绩前瞻中预测公司24 年收入与业绩分别同比增长6.5%/6.9%，25Q1 收入与业绩分别同比增长5%/5%，公司业绩基本符合预期。公司24 年度分红方案为拟每10 股派发现金股利31.7 元（含税），如方案通过24 年累计现金分红总额223 亿元，分红率达70%。公司2025 年主要发展目标是：巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致。
投资评级与估值：结合宏观经济环境形势与公司经营目标，略下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预测25-27 年归母净利润分别为332.8、346.5、360 亿（25-26 年前次为340.7、358.6 亿元），同比增长4.5%、4.1%和3.9%，当前股价对应25-27 年PE分别为15x、14x、14x，维持买入评级。25 年以来公司改革持续推进，产品端控货挺价去库，渠道端优化结构。中长期来看，五粮液仍是千元价格带第一品牌，品牌力强，叠加公司自身改革动力，行业集中度提升背景下，公司中长期仍有望实现稳定增长。
2024 年酒类营收831.3 亿，同比增长8.74%。五粮液酒收入678.8 亿，同比增长8.07%，销量4.14 万吨，同比增长7.06%，吨酒价格164 万元，同比增长0.94%，普五增长保持稳健，1618 及低度五粮液协同带来增量。24 年系列酒收入152.5 亿，同比增长11.8%，销量120.6 万吨，同比增长0.12%，吨酒价格12.7 万元，同比增长11.7%。宴席市场精准发力，主品牌宴席活动同比增长30%，浓香酒宴席活动同比增长52%。分区域看，24年强势区域引领高增，东/南/北部片区收入分别为，312.9/393.4/125.0 亿元，同比+9.75%/12.7%/-3.98%。分渠道看，24 年经销渠道营收487.4 亿，同比增长5.99%，直销渠道营收343.9 亿，同比增长12.9%。经销商及终端持续扩容提质，24 年新增核心终端1.6 万家。五粮液经销商2652 家，增加了82 家，五粮浓香经销商1059 家，增加了245 家，专卖店1786 家，增加了124 家。
25Q1 收入同增6.05%，预计五粮液高端酒实现稳健增长，25Q1 公司积极控货挺价推动八代五粮液春节前后批价稳步提升。
2024 年净利率37.2%，同比下降0.63pct，净利率下降主要是销售费用率提升拉低毛销差所致。2024 年毛利率77.1%，同比提升1.26pct；税率14.6%，同比下降0.46pct；销售费用率11.99%，同比提升2.63pct，主因促销费用同比增长48.9%；管理费用（含研发费用）率4.44%，同比提升0.07pct。
25Q1 净利率41.6%，同比下降0.41pct，净利率下降主因毛利率下降与税率提升。25Q1 毛利率77.7%，同比下降0.68pct；税率14.6%，同比提升0.69pct；销售费用率6.52%，同比下降1.02pct；管理费用（含研发费用）率3.10%，同比下降0.19pct。
2024 年经营性现金流净额339.4 亿，同比下降18.7%，主因销售商品提供劳务收到的现金减少以及支付的各项税费增加。销售商品提供劳务收到的现金1018.7 亿，同比下降3.30%。24 年末应收款项融资195.7 亿，环比增加119.9 亿，23 年末应收款项融资140.9 亿，环比下降62.6 亿。24 年末合同负债116.9 亿，环比增加46.2 亿，23 年末合同负债为68.64 亿元，环比增加29.2 亿。
25Q1 经营性现金流净额158.5 亿，同比增长2970.3%，主要系本报告期货款中现金收取比例较高及上年同期基数低（银行承兑汇票收取比例较高）综合影响。25Q1 销售商品提供劳务收到的现金382.3 亿，同比增长75.6%，现金流增速显著快于收入增速。25Q1 末应收款项融资193 亿，环比下降2.68 亿，24Q1 末款项融资281 亿，环比增加140 亿。25Q1 末合同负债101.7 亿，环比下降15.2 亿元，24Q1 末合同负债为50.5 亿，环比下降18.2 亿。
风险提示：经济下行影响高端白酒整体需求。
股价表现的催化剂。批价上行，业绩超预期。