2024Q3 公司营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为172.68/58.74/58.94 亿元（同比+1.39%/+1.34%/+1.61%），（营收+Δ合同负债）同比-6.62%。费用率提升，现金&蓄水池优秀，销售收现快于收入表现。

    　　毛利率稳步向上，销售费用率提升。24Q3 公司毛利率/净利率分别同比+2.77/-0.06 个百分点至76.17%/35.41%，毛利率上行或主因八代出厂价提升（1019 元）贡献吨价+系列酒结构升级，净利率下滑主因费用率提升（1618等产品红包投放力度较大）：24Q3 公司销售费用率/管理费用率同比变动+2.83/+0.22 个百分点至14.03%/4.01%。

    　　现金流&蓄水池表现亮眼，销售收现快于收入表现。24Q3 公司经营性现金流为163.66 亿元（同比+47.99%）；24Q3 公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动+32.46/-13.18 亿元至74.63 亿元，合同负债处于历史高位水平。24Q3 公司销售商品收现282.11 亿元（同比+18.70%），快于收入增速表现。

    　　现金分红率不低于70%且不低于200 亿元，提振市场信心。公司发布关于2024-2026 年度股东回报规划的公告，2024-2026 年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。

    　　盈利预测：我们认为公司“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销思路红利或持续释放，看好公司边际变化。我们预计24-26 年公司营业收入同比+9%/+9%/9%至905/983/1071 亿元（前值926/1023/1126 亿元），归母净利润同比+9%/+9%/+9%至329/358/390 亿元（前值339/376/416 亿元），盈利预测变动主要系行业处于库存去化阶段，高端消费需求偏弱，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：白酒市场需求疲软；食品安全风险；1618 及低度五粮液增长不及预期。