整体经营稳健，销售回款增速较佳

    　　业绩符合预期，整体表现稳健。2024Q1-Q3 总营收679.16 亿元（ 同增8.60% ） ， 归母净利润249.31 亿元（ 同增9.19%），扣非净利润248.33 亿元（同增9.19%）。2024Q3总营收172.68 亿元（同增1.39%），归母净利润58.74 亿元（同增1.34%），扣非净利润58.94 亿元（同增1.61%）。费投力度加大，盈利能力保持稳定。2024Q1-Q3 毛利率/净利率分别为77.06%/38.20%，分别同比+1.20/0.08pcts；2024Q3分别为76.17%/35.41% ， 分别同比+2.77/-0.06pcts 。

    　　2024Q1-Q3 销售/管理费用率分别为11.47%/3.58%，分别同比+1.51/-0.26pcts；2024Q3 分别为14.03%/4.01%，分别同比+2.83/+0.22pcts。净现金流表现较好，销售回款双位数增长。2024Q1-Q3/2024Q3 现金流净额分别为297.94/163.66 亿元，分别同比+33.08%/+47.99%，增速较高主要系公司营收增加及春节销售旺季收取的银行承兑汇票到期收现所致。

    　　2024Q1-Q3/2024Q3 销售回款分别为778.60/282.11，分别同比+16.52%/+18.70%。截至2024Q3 末，合同负债70.72 亿元（环比减少10.85 亿元）。

    　　主品表现稳健，分红方案提振信心

    　　产品方面，7 月经典五粮液全系产品战略发布；第八代五粮液大单品批价整体稳健；五粮液1618 表现较亮眼。品牌方面，五粮液今年与央视总台春晚、秋晚合作，加大品牌曝光度；与湖南卫视综艺合作举办1000 场“和美团圆宴”，提高转化率。分红方面，根据公告，公司2024-2026 年每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；每年现金分红可分次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施，分红计划提振市场信心。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。根据公司三季报，我们略调整2024-2026年EPS 分别为8.49/8.99/9.98（前值为8.75/9.91/11.28）元，当前股价对应PE 分别为18/17/15 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。