事件描述

    　　公司2023 年营业总收入832.72 亿元（+12.58%）；归母净利润302.11 亿元（+13.19%），扣非净利润301.16 亿元（+12.96%）。公司2024Q1 营业总收入348.33 亿元（+11.86%）；归母净利润140.45 亿元（+11.98%），扣非净利润140.39 亿元（+12.71%）。

    　　事件评论

    　　2023 年收入顺利完成目标，分区域看东部、西部、中部引领增长，分产品看五粮液酒增速略快于其他酒，且五粮液酒量增显著。公司2023 年营业总收入832.72 亿元（+12.58%）、2024Q1 营业总收入348.33 亿元（+11.86%），2023 年顺利收官，2024 年步伐稳健。

    　　2023 年分地区看，东部223.89 亿元(+17.92%)、南部68.1 亿元(-8.97%)、西部262.15亿元(+21.71%)、北部80.74 亿元(-4.04%)、中部129.58 亿元(+16.30%)，公司强势区域东部、西部、中部引领增长。2023 年分产品看，五粮液628.04 亿元(+13.5%)、其他酒136.43 亿元(+11.58%)，量价拆分来看，2023 年销量159106 吨(+25.12%)、吨价48.05万元/吨(-9.57%)，其中五粮液38659 吨(+17.98%)、吨价162.46 万元/吨(-3.80%)，其他酒120447 吨(+27.60%)、吨价11.33 万元/吨(-12.56%)。展望2024 年，预计1618、低度等将继续投放、共同承担增长目标任务。

    　　利润增速与收入增速差异不大，拆分细项看，毛利率小幅提升、费用率整体保持相对稳定。公司2023 年归母净利润302.11 亿元（+13.19%）、2024Q1 归母净利润140.45 亿元（+11.98%）。公司2023 年归母净利率提升0.20pct 至36.28%，其中毛利率+0.37pct至75.79%、对应五粮液酒收入增速快于其他酒，销售费用率（+0.11pct）、管理费用率（-0.16pct）、研发费用率（+0.07pct）、财务费用率（-0.23pct）、营业税金及附加（+0.52pct）。

    　　公司2024Q1 归母净利率提升0.04pct 至40.32%，其中毛利率+0.03pct 至78.43%，销售费用率（+0.75pct）、管理费用率（-0.47pct）、研发费用率（-0pct）、财务费用率（-0.09pct）、营业税金及附加（-0.37pct）。

    　　2023 年以来公司内外部改善，分红率亦提升至60%，投资价值持续提升。考虑到春节热销的基础，2024 年公司有望顺利完成双位数增长目标；且春节后公司持续控量挺价，历史上看，五粮液批价变动对股价变动趋势有一定带动左右，在批价上升趋势下，公司股价趋势亦有望正向反馈。预计公司2024/2025 年EPS 为8.64/9.58 元，对应当前股价PE为18/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。