事件描述

    　　公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入832.72 亿元，同比增长12.58%；实现归母净利润302.11 亿元，同比增长13.19%。其中，23Q4 公司实现营业收入207.36 亿元，同比增长14.00%；实现归母净利润73.78 亿元，同比增长10.09%。

    　　同时，公司公布2024 年一季报，24Q1 公司实现营业收入348.33 亿元，同比增长11.86%；实现归母净利润140.45 亿元，同比增长11.98%。

    　　事件点评

    　　23 年业绩稳定增长，东/西部地区表现亮眼。23 年/23Q4 公司营收分别为832.72/207.36 亿元，同比+12.6%/+14.0%。1）分产品看，23 年酒类收入为764.47 亿元，同比+13.1%，五粮液/系列酒产品分别实现营收628.04/136.43亿元，同比+13.5%/+11.6%；销量方面，五粮液/系列酒产品分别实现销量3.87/12.04 万吨，同比+17.98%/+27.60%，系列酒销量在公司开展产品动销大会战助力下实现高增。2）分区域看，东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收223.89/68.10/262.15/80.74/129.58 亿元， 同比+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%，东、西部及中部区域收入实现较快增长；3）分渠道看，经销/直销模式分别实现营收459.85/304.62 亿元，同比+13.56%/+12.53%。同时23 年全年公司经销商共计3384 家，五粮液经销商2570 家，全国净增加经销商240 家。

    　　24Q1 实现营收348.33 亿元，同比+11.9%。公司今年春节旺季动销表现优秀，同比实现双位数增长，为24 年开局奠定了良好基础。目前大型经销商完成进度在40%-50%，3-5 月公司有望实行挺价策略，伴随消费旺季来临，批价有望逐步上行，助力其业绩稳定增长。

    　　23 年毛利率稳步提升，盈利能力稳定向好。23 年公司毛利率为75.79%，同比+0.37ptc，其中酒类毛利率为81.92%，同比+0.04pct。销售/管理/财务费用率分别为9.36%/3.99%/-2.97%，同比+0.11/-0.16/-0.23ptc，23 年公司净利率为36.28%，同比+0.20ptc。24Q1 公司毛利率为78.43%，同比+0.03ptc，销售/管理/财务费用率分别为7.53%/3.06%/-2.07%，同比+0.75/-0.47/-0.09ptc，24Q1公司净利率为40.32%，同比+0.04ptc，公司盈利能力稳定向好。24Q1 合同负债为50.5 亿元，同比-4.9 亿元，基本保持稳定。

    　　公司产品体系清晰，长期高质量发展可期。在需求环境普遍偏弱背景下，公司根据市场变化及时调整策略，在兼顾量价的同时进行动态调整。我们预　　计24 年在全面产品矩阵的发力下，八代五粮液的挺价目标有望实现，有助于其渠道盈利的改善，从而增强厂商的合作共赢关系。中长期看，公司未来普五单品在千元价格带地位相对稳固，同时品牌产品思路更清晰，更为重视市场及渠道反馈，更为精准地把握节奏，“高质量发展”可期，持续看好公司长期发展。

    　　投资建议

    　　公司盈利预测： 2024-2026 年公司营业收入分别为924.37/1020.84/1128.41 亿元，同比增长11.0%/10.4%/10.5%。归母净利润340.11/383.54/434.08 亿元，同比增长12.6%/12.8%/13.2%，EPS 分别为8.76/9.88/11.18 元。最新收盘价对应PE 为17/15/14 倍，维持公司“买入-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　经济基本面影响白酒消费；价格走势不及预期；食品安全问题等。