本报告导读：

    业绩符合预期，以量增驱动为主。24 年定调营销执行年，普五控货挺价、夯实渠道信心。2023 年度拟10 派46.70，分红率约60%、同比提高5pct，对应股息率约3%。

    投资要点：

    维持增持评级。2023年分红率提升5pct 至60%，维持2024-25 年EPS8.73 元、9.74 元，给予2026 年EPS 10.84 元，维持目标价192 元。

    2023 年以量驱动，盈利能力稳定。公司2023 年实现营收832.72 亿元、同比+12.58%，归母净利302.11 亿元、同比+13.19%，23Q4 营收+14.00%、归母净利+10.09%。分产品，五粮液收入628.04 亿元、同比+13%（量+18%、价-4%），其他酒收入136.43 亿元、同比+12%（量+28%、价-13%），五粮液、其他酒毛利率分别为86.64%、60.16%，同比基本持平。渠道结构保持稳定，直销、经销收入分别增长12.5%、13.6%，大致维持4:6，渠道毛利率变动不大。全年销售毛利率75.79%、同比+0.37pct，税金及附加率15.05%、+0.52pct，销售费率9.36%、+0.11pct，管理费率3.99%、-0.16pct，销售净利率37.85%、+0.04pct。

    24Q1 业绩符合预期。24Q1 营收348.33 亿元、+11.86%，归母净利140.45 亿元、+11.98%，我们预计收入端以量驱动为主、部分受益于2 月5 日起普五出厂价上调（幅度5.2%左右），根据渠道调研主品牌五粮液Q1 量增预计接近10%。24Q1 末合同负债50.5 亿元、同比-4.9亿元仍在相对高位，期内销售收现217.7 亿元、同比-24%。

    深化改革，变化积极。24 年开门红普五动销积极库存良性，元春后批价上行、进入控货挺价阶段，当前价盘整体平稳。24 年公司定调营销执行年，强化渠道精细化运营，优化产品结构，践行高质量发展。

    风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险等、行业竞争加剧。