事件：3 月19 日，五粮液在成都召开以“同频共振携手新征程，实心干事共赢新未来”为主题的经销商大会，结合近期渠道反馈，我们更新观点如下：

    24 年深化营销改革、战略明确，后续有望看到实质落地。公司24 年积极深化营销改革，围绕以抓动销、稳价格、提费效、抓作风为主题，进一步强调提升动销水平、加强对高质量动销的过程考核，价格方面开展市场秩序专项治理活动、科学把控市场投放节奏。同时提升营销费用费效比，强化全员绩效考核，优化团队结构/作风。在渠道及市场管理、内部营销团队管理方面亦有清晰指导，整体看来24 年公司营销战略清晰、各项动作更加明确、改革信心与决心较足，后续实际执行与落地效果值得期待。

    普五动销反馈积极，供需端推动下淡季批价有望上升。普五批价表现一直备受关注，当前步入传统淡季，公司进行量价管控、推动普五价格上升的决心明确，24年2 月5 日起普五出厂价已从原969 元提高至1019 元、上调50 元/瓶。一方面从需求端来看，开年以来八代动销同比增速表现优秀，渠道库存保持良性水位，当前批价（940 元左右）较去年年底环比上行，且伴随八代流通性在疫后经过旺季考验，渠道端对于五粮液的信心亦在强化。另一方面从供给端来看，公司降低八代在五粮液主品牌中的投放比例，明确八代计划量只减不增，淡季加大控货挺价。考虑今年春节回款/动销进度较去年同期加快，估计公司淡季经营节奏将更加从容。需求端韧性叠加公司在投放端的管控，普五批价上行确定性较高，经销商对于批价的信心亦在强化。

    补充产品矩阵，有望贡献增量。伴随八代减量的同时，公司亦在加强其他产品系列发展，今年亦有部分新品补充。1618、39 度将加快拓展市场、继续优化扫码红包等宴席政策，今年增长目标较高。经典五粮液以团购为主、保持2000+价位超高端战略定位，文化酒以满足差异化市场需求和提升品牌形象为目标，去年推出的龙年生肖酒市场反馈较好，陈年酒也将在线上线下渠道规划。此外，公司今年新增45/68 度五粮液、作为八代的补充性产品。一方面有利于填补不同价格带需求，另外亦可贡献增量、保障公司全年目标顺利达成。

    盈利预测、估值与评级：维持2023-25 年归母净利润预测为301/339/383 亿元，折合EPS 为7.77/8.74/9.86 元，当前股价对应P/E 为20/18/16 倍。公司当前状态积极、战略明确，后续各项措施落地下批价有望提升，估值水平亦有望修复，维持“买入”评级。

    风险提示：高端白酒需求疲软，普五挺价不及预期，千元价位白酒竞争加剧