事件：10 月27 日，五粮液发布《2023 年三季度报告》，公司前三季度实现营业收入625.36 亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润228.33 亿元，同比增长14.24%；基本EPS 5.882 元/股，同比增加14.24%；加权平均ROE19.20%，同比减少0.05 pct。

    三季度超预期增长，全年双位数增长目标无虞。Q3 公司实现营业收入170.30亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润57.96 亿元，同比增长18.57%；毛利率/净利率分别为73.41%/35.48%，环比提高0.14/2.86 pct；费用率环比降低3.83 pct，其中销售/管理费用率分别降低4.17/0.80 pct。前三季度公司实现经营现金流223.89 亿元，同比提高107.58%，系受到去年特殊环境下降低现金回款比例，叠加今年消费复苏的共同影响。

    三季度的亮眼表现预计主要受双节期间宴席场景的景气带动。普五批价先抑后扬，双节之前有所回暖，动销和开瓶率仍表现较好。五粮液围绕双节开展了两个月的品牌营销活动，主攻宴席市场，持续加大低度五粮液、1618 扫码红包力度，并在全国营销大区同步举办了上千场“和美团圆宴”等营销活动。

    双节期间白酒消费整体相对平淡，高端需求出现松动现象，在此情况下消费会向头部优先集中，酒企之间出现分化。

    抓住关键节点实现高效品牌传播。今年央视中秋晚会落地宜宾，五粮液成为了晚会“和美好礼”互动合作伙伴，直播当天中秋晚会全网浏览量超50 亿，相关话题阅读总量超40 亿、相关视频全网播放量超15 亿次、总观众规模达1.3 亿人。双节期间，公司发动“大国浓香抖音挑战赛”，吸引了超过3.2 万名用户参与，相关视频播放高达10.5 亿次。在大力度的市场投入下，公司Q3 销售费用率同比（-0.25 pct）环比（-4.17 pct）均有下降，展现出费用的投放效率正在提高。

    “紫气东来”正式上线，打造低度白酒价值标杆。五粮液低度新品“紫气东来”4 月亮相春糖，国庆期间正式上线京东商城，限量999 瓶，吸引了近8万人次预定。“紫气东来”寓意尊贵和吉祥，符合传统文化中的美好愿景；认购价格1599，坚持低度不低价的品质高度和价值高度，在五粮液浓香龙头的品牌加持下，有望成为白酒降度场景下的大单品。

    投资建议：23 年白酒行业将有望在拉经济、扩内需的工作定调，以及疫情防控结束后场景和需求回升的带动下迎来拐点，五粮液作为行业晴雨表有望顺势而为率先驶入快车道，并且乘势而上在动销、批价、产品结构等方面强化优化。公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，坚持稳中求进，以高质量的市场份额提升为核心，发展向好，新班子锐意进取，有效率、有信心，新一轮国企改革呼之欲出，看好五粮液改革潜力。我们预测公司2023-2025 年EPS 为7.64、8.78、10.00 元/股，对应当前股价PE 分别为20.9x、18.2x、16.0x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险；消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。