23Q3 业绩超预期增长：2023 年前三季度共计实现收入、归母净利润分别为625.4/228.3 亿元，同比+12.1%/+14.2%，其中23Q3 实现收入、归母净利润分别为170.3/58.0 亿元， 同比+17.0%/+18.6%，业绩增速环比Q2 大幅提高。截止23Q3 末，公司合同负债39.5 亿元，同比增加+9.9 亿元，环比23Q2 增加+3.0 亿元。截止23Q3 末，公司应收票据为0.3 亿元，同比-100%。前三季度公司销售商品、提供劳务共收到现金668.2 亿元，同比+36.3%，整体收现比为106.8%，同比+18.96pct，回款质量同步显著改善。

    　　综合盈利能力显著提升：2023 年前三季度公司综合毛利率为75.9%，同比-0.1pct，其中23Q3 公司综合毛利率+0.1pct 至73.4% 。前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.0%/3.8%/0.3%/-2.9%，同比-0.6/-0.2/0/-0.2pct，其中23Q3分别为11.2%/3.8%/0.4%/-3.3%，同比-0.3/-0.3/0/+0.1pct，期内费用投放稳中有降。最终公司2023 年前三季度综合归母净利率为36.5%，同比+0.7pct，其中23Q3 归母净利率为34.0%，同比+0.5pct。

    　　目标价190 元，买入评级：今年以来由于外部环境复杂多变，白酒行业面临持续调整。Q2 淡季公司主动进行市场调控，导致报表端业绩增速明显放缓，Q3 再度实现提速，强势宣示浓香王者归来。根据市场反馈，今年中秋国庆旺季期间，预计五粮液动销及开瓶率均实现稳中有升趋势，且节后普五批价保持平稳，产品库存维持良性，彰显公司在逆势下的经营韧性。当前整体行业需求端虽较显疲态，公司于千元价格带仍处绝对领导地位。考虑到当前国内宏观经济指标已逐渐向好，多个领域出现积极变化，预计未来头部名优酒企有望率先迎来边际改善。综上，我们认为，公司经过前期蓄力调整，内、外部管理有望逐步改善，后续随宏观环境逐渐向好，改革效益及市场信心均有望向上修复，预计2023-2025 年公司有望分别实现净利润301.8/344.4/395.2 亿元，目标价190 元，相当于2024 年盈利预测21.4 倍PE，距离当前有24.2%的预期涨幅，维持买入评级。

    　　重要风险：1）食品安全；2)经济恢复不达预期；3）行业竞争加剧。