五粮液公布23 年3 季报。2023 年1-3 季度实现营收625.4 亿元，同比增12.1%，归母净利228.3 亿元，同比增14.2%，每股收益5.88 元。3Q23 营收和归母净利分别为170.3 亿元和58.0 亿元，营收同比增17.0%，归母净利增18.6%。

    公司期末合同负债39.5 亿元，环比1H23 增3.0 亿元。

    支撑评级的要点

    1-3Q23 收入增长12.1%，其中3Q23 提速至17.0%，高性价比的五粮液酒动销速度较快。（1）五一之后行业需求疲软，对五粮液和系列酒的高价位产品都有一定冲击，销售团队及时调整策略应对环境变化，2 季度主动降速，控制普五发货节奏，降低渠道库存，3 季度重新发力，收入增速环比2Q23 的5.1%明显改善。（2）3Q23 五粮液酒价格940 元左右，环比2Q23 小幅下降，同比3Q22 降30 元左右，由于价格处于低位，产品性价比较高，我们判断3 季度终端动销情况较好。公司加大了低度五粮液和1618 的市场推广力度，加大消费者培育力度，带来了一些增量。（3）3 季度末合同负债39.5 亿元，环比1H23 增3.0 亿元，上年同期环比增10.9亿元。（4）3Q23 毛利率同比增0.1pct，销售费用率同比降0.3pct，归母净利率同比变化不大。

    销售团队及时调整策略应对环境变化，预计2024-2025 年维持稳健增长态势。（1）过去这一年多，高管和销售团队对公司销售战略做了系统性的梳理，同时结合数字化建设，市场反应速度加快。虽然2 季度行业需求疲软，但销售团队及时调整策略，保证八代基本盘，理顺经典五粮液的渠道和价盘，加大了1618 和39 度推广力度，确保了业绩稳健增长。（2）五粮液消费者的基本盘稳固，渠道体系稳定，随着行业环境的改善，预计2024-2025 年维持稳健增长态势。

    估值

    根据公司23 年3 季报情况，我们调整此前盈利预测，预计23-25 年EPS为7.84、8.97、10.21 元/股，同比增14%、14%、14%，对应23-25 年PE分别为20.4X、17.8X、15.6X，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    宏观经济波动影响需求。渠道库存偏高。竞品价格出现调整。