事件:

    　　2023 年10 月27 日，五粮液发布三季度业绩公告，公司前三季度实现营业收入625.36 亿元，同+12.11%；归母净利228.33 亿元，同比+14.24%；扣非归母净利227.42 亿元，同比+13.61%。

    　　投资要点:

    　　三季度收入加速增长，中秋旺季动销表现佳：公司单三季度营业收入170.30 亿元，同比+16.99%；归母净利57.96 亿元，同比+18.57%。

    　　在今年宏观需求恢复较弱，白酒行业整体面临压力的情况下，公司收入增速较二季度有明显提升。今年以来，五粮液终端动销量同比增长较好，我们判断主要由于今年以价换量，加速终端出货，并且伴随宏观需求企稳回升，去年受疫情影响基数较低所致。

    　　净利率保持平稳，销售收现显著改善：单三季度公司毛利率和各项费用率基本保持平稳，单三季度归母净利率34.04%，同比提升0.45 个百分点。单三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金237.67 亿元，同比+35.12%，主要由于公司三季度应收款项融资环比回落51.5 亿元左右。

    　　公司积极实现报表稳健增长，有信心完成全年目标。今年以来公司核心大单品终端动销表现良好，公司通过“量在价先”策略完成经营进度，批价略有承压，我们预计随着宏观需求逐步好转，公司将逐步转向控货挺价，期待公司品牌价值继续回归，2023 年营业总收入保持双位数稳健增长目标有望顺利达成。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为7.78/8.68/9.75 元，对应PE 分别为20/18/16 倍。长期来看，我们认为在千元价格带降速的背景下，未来应适当降低对公司业绩的弹性预期。但五粮液品牌力突出，核心产品需求良性，未来在1000 元价格带仍有望持续放量，继续看好公司的稳健增长，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。