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五 粮 液(000858)机构评级研报股票分析报告

 
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五粮液(000858):普五双节动销向好 Q3业绩增速环比提升

http://www.chaguwang.cn  机构:东方证券股份有限公司  2023-10-30  查股网机构评级研报

  公司发布2023 年三季报,前三季度实现营收625.4 亿元(yoy+12.1%);实现归母净利润228.3 亿元(yoy+14.2%)。单三季度来看,公司实现营收170.3 亿元(yoy+17.0%),实现归母净利润58.0 亿元(yoy+18.6%),业绩超过市场预期。

      普五动销向好,合同负债较亮眼。公司Q3 营收、净利润增速均环比Q2 大幅提升,预计受益于双节期间普五(八代)动销向好、22Q3 基数偏低。公司近期对经销商实行减量政策,适当调整经销商配额以减轻其出货压力,降低经销商库存水平;目前天津等部分地区经销商减量政策逐步实施,该举措有益于公司中长期稳健发展。当前普五一批价大多在930-940 元,批价倒挂为普遍现象;但凭借五粮液强大的品牌力,经销商当前来看退出意愿较低,渠道端仍比较稳定。23Q3 末,公司合同负债为39.5 亿元,同比增长33.3%,环比增长8.2%;前三季度收入和合同负债变动额之和同比增长18.4%。

      费用率略降,净利率小幅增长。23 年前三季度,公司毛利率为75.9%(yoy-0.1pct);销售/管理费用率分别为10.0%/3.8%,分别同比-0.6pct、-0.2pct,预计收入基数增大摊薄费用率。23Q3,公司毛利率为73.4%(yoy+0.1pct);销售/管理费用率为11.2%/3.8%,分别同比-0.3pct/-0.3pct,营业税金及附加占收入比重为14.9%(yoy+0.8pct)。综合,23 年前三季度公司销售净利率为38.1%(yoy+0.5pct),23Q3 净利率为35.5%(yoy+0.4pct)。

      看好普五春节动销,1618 有望贡献收入增量。大单品普五主要面向商宴、送礼场景;当前宏观经济利好政策频发,有望加速商宴场景修复;此外,部分中秋送礼场景预计延后到春节,因此我们看好春节普五动销。此外,公司今年加大对1618 的重视度,加大费用投入,主要体现在消费者、终端扫码红包可观;1618 的成长有望贡献规模收入增量。

      根据三季报,略上调收入、毛利率,上调费用率。我们预测公司2023-2025 年每股收益分别为7.86、8.95、10.16 元(原预测为7.64、8.73、9.91 元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2023 年的26 倍市盈率,对应目标价为204.36 元,维持买入评级。

      风险提示:经济复苏不及预期、渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险。

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