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五 粮 液(000858)机构评级研报股票分析报告

 
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五粮液(000858):业绩超预期 现金流表现亮眼

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-10-30  查股网机构评级研报

  事件:公司发布23 年三季度报告,23 年前三季度实现营业收入625.36 亿,同比增长12.11%,归母净利润228.33 亿,同比增长14.24%。其中23Q3 实现营业收入170.3 亿,同比增长16.99%,归母净利润57.96 亿,同比增长18.57%。公司收入利润超预期。

      投资评级与估值:维持盈利预测,预测23-25 年净利润分别为307.2、346.9、388.5 亿,同比增长15%、13%和12%,当前股价对应23-25 年PE 分别为19x、17x、15x,维持买入评级。中长期看,五粮液是千元价格带的第一品牌,是品牌力最强的浓香白酒,在白酒行业结构升级和头部集中的大趋势下,公司中长期量价齐升的趋势确定,且通过产品结构、渠道结构的不断优化,盈利能力中长期仍将稳步提升。

      23Q3 公司营业收入170.3 亿,同比增长16.99%。三季度收入环比加速,主因二季度放缓了发货进度,增速放缓,而三季度为旺季,加大了发货力度,增速环比加速。从量价看,预计收入增长主要由销量增长贡献。结合渠道反馈,当前五粮液打款任务基本完成,预计全年实现两位数增长目标确定,当前五粮液批价930 元左右,库存1-2 个月,由于宏观经济环境承压,高端酒需求承压,但五粮液作为千元价格带浓香头部企业,品牌力极强,实际动销良好,但价格仍有压力。

      23Q3 净利率35.48%,同比提升0.37pct,主因毛利率提升、销售费用率及管理费用率下降。23Q3 毛利率73.41%,同比提升0.12pct;税率14.88%,同比提升0.75pct;销售费用率11.2%,同比下降0.25pct;管理费用(含研发费用)率4.23%,同比下降0.3pct。

      23Q3 销售商品提供劳务收到的现金同比增长35.11%,现金流增速快于收入增速。23Q3经营性现金流净额110.59 亿,同比增长24.28%,其中销售商品提供劳务收到的现金237.67 亿,同比增长35.11%,现金流增速快于收入增速,主因应收票据及应收账款、应收款项融资、预收账款变动。23Q3 末应收票据及应收账款1.71 亿,环比提升0.02 亿,22Q3 末应收票据及应收账款253.89 亿,环比提升0.17 亿。23Q3 末应收款项融资203.48亿,环比下降51.53 亿,22Q3 末应收款项融资1.8 亿,环比下降7.91 亿。23Q3 末预收账款42.17 亿,环比提升2.97 亿,22Q3 末预收账款32.84 亿,环比提升11.67 亿。

      股价表现的催化剂:价格上涨。

      核心假设风险:经济下行影响高端白酒整体需求。

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