本报告导读：

    Q3 报表提速，超预期增长，五粮液动销势头良好、批价保持平稳，1618、低度等产品体系发力，现金表现积极，预收高位蓄水，高质量动销发力下渠道提质增效可期。

    投资要点：

    维持增持评级。 Q3 环比加速、王者归来，现金亮眼、动销积极、批价稳健，龙头价值凸显，根据三季度业绩，小幅上调2023-2025 年EPS 至7.83（+0.07）、8.73（+0.04）、9.74（+0.09），维持目标价217 元。

    环比加速、积极增长，Q3 超市场预期。1-9 月营收625.36 亿元、同比+12.11%，归母净利228.33 亿元、同比+14.24%，扣非净利227.42 亿元、同比+13.61%；Q3 单季度营收170.30 亿元、同比+16.99%，归母净利57.96 亿元，同比+18.57%，扣非净利58.00 亿元、同比+18.22%。五粮液Q2 淡季动销略有降速，进入中秋国庆双节旺季五粮液强势区域动销反馈积极、开瓶率稳中上升，同时通过宴席主题、开瓶扫码等活动进一步拉动1618、39 度五粮液发力，产品矩阵式增长开始显现，近期低度高价值标杆产品紫气东来线上首发，进一步完善1+3 产品体系。旺季后批价稳定在930 元彰显韧性，目前全年回款、发货已接近尾声。

    现金彰显品牌力，预收高位蓄水。Q3 毛利率73.4%、同比+0.12pct，销售费用率11.2%、同比-0.25pct，管理费用率4.2%、同比-0.30 pct，税金及附加14.9%、同比+0.75pct，Q3 净利率34.0%、同比+0.44pct。Q3 销售收现237.67 亿元、同比+35.1%，增速显著快于收入。截止Q3 末合同负债39.49 亿元，环比增加、同比高位，应收账款融资余额203.48 亿元。

    品牌优势，龙头风范。Q2 降速后Q3 迎加速回归，终端动销状态良好，充分体现龙头品牌系统性优势，聚焦高质量动销下改革有望持续兑现。

    风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。