事件：公司前三季度实现收入625.4亿元，同比+12.1%，归母净利润228.3亿元，同比+14.2%；其中单Q3实现收入170.3亿元，同比+17.0%，归母净利润58.0 亿元，同比+18.6%，单Q3 业绩超市场预期。

    　　23Q3 收入环比加速，浓香大王行稳致远。1、在外部消费复苏缓慢的背景下，公司管理层主动作为，早早地备战双节热销季，举办了“和美五粮液、幸福中国节”等一系列营销活动，强品牌传播提升了以普五为代表的核心单品的周转流速，助力三季度收入环比加速增长，浓香大王实现高质量增长。2、产品端，双节期间普五流速快快、高周转，在千元价位中动销最为强势，且批价保持在930-940 元中小幅波动，节后库存处在合理水平；1618 和低度在扫码红包刺激下，实现较快增长。3、下半年以来，公司加强价格考核和市场维护，对部分弱势省份主动控量，保障渠道体系价格稳定，通过积极开展各种品牌宣传和营销宣传活动，协助经销商和终端出货。

    　　盈利能力持续增强，现金流表现优异。公司单Q3毛利率同比提升0.1个百分点至73.4%。费用率方面，单Q3销售费用率同比下降0.3个百分点至11.2%，管理费用率下降0.3 个百分点至3.8%，整体费用率下降0.5 个百分点至12.1%。

    　　此外，单Q3营业税金及附加率同比提高0.7个百分点至14.9%，综合作用下，单Q3净利率大幅提高0.4个百分点至35.5%，盈利能力大幅提高。现金流方面，单Q3销售收现237.7亿元，同比+35.1%，三季度末合同负债39.5亿元，同比+33.3%，环比+8.2%，现金流表现优异。

    　　高质量动销稳步推进，全年目标完成无虞。1、前三季度公司坚持以“高质量营销为核心”，稳步推进重点工作，主要产品动销有力有序，高质量动销稳步推进，前三季度收入端同比+12.1%，彰显出较强的增长韧性，任务进度完成较好，全年双位数以上增长目标完成无虞。2、公司积极开展多种主题营销活动提高品牌影响力，推进文化酒的开发和销售，推进营销体系改革，持续提升消费者开瓶扫码，通过在品牌、产品、渠道等多维度协同发力，不断强化竞争优势。3、中长期看，公司管理层战略方向清晰，推动品牌价值和普五价格持续提升；未来伴随着经济稳步复苏，叠加公司改革成效释放，二者共振下有望实现加速增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为7.88 元、9.16 元、10.69元，对应动态PE 分别为19 倍、17 倍、14 倍。公司是千元价位龙头，中长期量价齐升确定性高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏或不及预期。