事件描述

    　　10 月27 日，五粮液发布2023 年三季报。公司单三季度/Q1-Q3 实现营业收入170.3 亿元/625.4 亿元，同比增长17.0%/12.1%；公司23H1/23Q2 实现归母净利润58.0 亿元/228.3 亿元， 同比增长18.6%/14.2%。收入利润表现超市场预期。

    　　毛利率保持稳定，费投提质下盈利空间持续释放盈利能力部分，公司单三季度/Q1-Q3 毛利率分别为73.41%/75.86%，同比提升0.12pct/减少0.11pct，产品结构有所调整下，公司毛利率基本保持稳定。税金及附加率分别为14.88%/14.44% ， 同比增加0.75pct/0.38pct。费用方面，期间费用率整体继续得到改善，单三季度/Q1-Q3 公司销售费用率分别为11.2%/9.96% ， 同比-0.25pct/-0.58pct，管理费用率（含研发费用）分别为4.23%/4.18%，同比-0.30pct/-0.11pct 。综合而言， 公司归母净利率分别为34.04%/36.51%，同比增加0.46pct/0.68pct，盈利空间持续释放。

    　　现金流与预收款双双优异

    　　现金流方面表现亮眼，公司单三季度/Q1-Q3 经营活动净现金流分别为110.6 亿元/223.9 亿元，同比增长24.3%/107.6%，其中销售收现237.7亿元/668.2 亿元，同比增长35.1%/36.3%。

    　　预收款表现强势，截至9 月末合同负债39.5 亿元，环比上季度末增加3.0 亿元，同比去年9 月末增加9.9 亿元，渠道或存在部分博弈，但普五品牌力下的话语权仍显主导。

    　　投资建议

    　　公司Q3 加速发力，展现了千元价格带王者在终端认可度和渠道掌控力的绝对优势。我们预计公司2023 年-2025 年营业收入增速分别+12.2%、12.9%、12.3%，归母净利润增速分别为13.0%、13.1%、13.2%，对应EPS 预测为7.77、8.79、9.95 元，对应10 月27 日PE 分别20、17、15 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）宏观经济波动风险；

    　　（2）千元价格带收缩；

    　　（3）市场竞争加剧。