事件：公司发布2023 年三季报。公司前三季度实现营业总收入625.36 亿元，同比+12.1%；实现归母净利润228.3 亿元，同比+14.2%。单季度来看，2023Q3 公司实现营业总收入170.3 亿元，同比+17.0%，实现归母净利润58.0 亿元，同比+18.6%。

    　　产品批价稳健，终端动销良性。根据我们三季度以来的渠道和终端草根调研反馈，中秋国庆旺季期间普五动销旺盛，产品开瓶率高，库存去化速度快。从价盘来看，公司在双节放量的情况下依旧保持了产品批价的稳定，当前普五批价维持在940-950 元/瓶左右。

    　　费用率整体稳健，现金流情况良好。从毛利率来看，公司23Q1-3/23Q3 分别实现毛利率75.9%/73.4%，分别同比-0.1pct/+0.1pct。

    　　从费用率来看，销售费用率23Q1-3/23Q3 分别为10.0%/11.2%，分别同比-0.6pct/-0.3pct ； 管理费用率23Q1-3/23Q3 分别为3.8%/3.8%，分别同比-0.2pct/-0.3pct。从净利率来看，公司23Q1-3/23Q3分别实现净利率38.1%/35.5%，分别同比+0.5pct/+0.4pct。

    　　从现金流来看，23Q1-3 公司销售收现达668.2 亿元，同比+36.3%。

    　　另外，公司三季度合同负债（预收款）环比Q2 增加3.0 亿元，整体现金流情况良好，经销商回款动力强。

    　　全年聚焦双位数目标，全国化目标不断夯实。公司全年定调双位数增长目标，稳步推进发展节奏。产品端：高端产品上，公司当前仍将八代以及经典五粮液的批价作为工作重心，全面聚焦产品高端化的推进工作。另外，系列酒方面，公司持续聚焦打造四大全国性战略品牌，为公司营收提供第二增长极。渠道端：优化完善“1+N+2”渠道模式，优化传统渠道的同时发力团购渠道，精准制定与市场定位相匹配、与商家能力相适应的配额需求，推动渠道利润逐步改善。

    　　盈利预测及投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年收入为821.7/919.4/1015.4 亿元， 同比+11.1%/11.9%/10.4%，归母净利润为300.8/339.6/379.1 亿元，同比+12.7%/12.9%/11.6%。当前股价对应2023-2025 年PE 为20x/18x/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；食品安全问题。