核心观点
三季度，五浪液业绩强势回归，营收同比增长16.99%至170.30亿元，八代普五动销好，1618、低度五粮液、五粮春等产品在红包和促销费用加持下开瓶动销持续向好。五粮液市场库存良性，批价稳定，渠道回款节奏合理，市场信心不断回升。Q3 现金流表现出色，销售收现同比增长35.11%至237.67 亿元，经营净现金流同比增长24.28%至110.59 亿元。短期看，五粮液跨周期韧性不断得以验证，动销表现较好，全年业绩确定性持续增强。长期来看，五粮液作为高端名酒，品牌壁垒坚固，份额优势突出，未来在产品结构升级完善、渠道改革不断深化之下浓香之王价值回归可期。
事件
公司发布2023 年第三季度报告。
前三季度公司实现营收625.36 亿元，同比+12.11%；归母净利润228.33 亿元，同比+14.24%；扣非归母净利润227.42 亿元，同比+13.61%。
其中单Q3，实现总营收170.30 亿元，同比+16.99%；归母净利润57.96 亿元，同比+ 18.57%；扣非归母净利润58.00 亿元，同比+18.23%。
简评
五粮液跨周期韧性足，Q3 业绩超预期
三季度，公司在产品、渠道、营销等方面持续优化策略，单季度营收额实现同比增长16.99%，增速环比提升11.92pcts，销售表现超预期。产品方面，五粮液仍是千元价格带动销最好的白酒，1618、低度五粮液随着扫码红包的推出开瓶动销有提升趋势，2023 年大众消费价位表现出色，五粮春、尖庄等系列酒放量较快，五粮春在下沉市场宴席场景动销较为亮眼。销售节奏上看，二季度公司主动控货调整节奏，三季度加强产品营销，在中秋旺季推销力度加强。渠道方面，公司推进了“三店一家”、五粮液酒庄对销售渠道的梳理，以良性发展为主线，适时调整市场回款要求，合理调控产品投放，业绩高增长前体下，五粮液市场库存良性，批价维持在930-940 元稳定区间内。
盈利能力稳步提升，现金流表现出色
Q3 公司毛利率73.41%，同比提升0.12pcts。毛利率小幅提升预计主要系公司成本管控能力得以加强。
净利率方面，Q3 公司销售费用率降低0.25pcts 至11.20%，管理费用率下降0.32pcts 至3.79%，税金及附加率提升0.75pcts 至14.88%，归母净利率提升0.46pcts 至34.04%。
公司销售费用率小幅降低，但五粮液市场营销动作仍取得较大进展：1、扫码红包提动销，1618、39°五粮液、五粮春等开瓶率提升；2、加强事件营销，亮相于央视中秋晚会、一带一路高峰论坛、酒博会、服贸会；3、强强联合，与米其林、金熊猫奖、四川航空联名合作，提升品牌跨界露出，传递“大国浓香”、“和美五粮”等品牌认知。
现金流方面，Q3 公司销售收现237.67 亿元，同比增长35.11%，经营活动现金净流量110.59 亿元，同比增长24.28%，Q3 公司合同负债同比增加33.28%至39.49 亿元。三季度，公司现金流表现大幅向好，五粮液作为行业龙头酒企，消费者认可度高，渠道信心足，在行业弱复苏背景下韧性强。
浓香之王基本面优异，估值处于历史低位，持续重点推荐。
2023 年公司提出“营业总收入继续保持两位数的稳健增长”目标。未来我们认为普五有望持续享受行业高端化红利实现量价齐升，经典五粮液和五粮浓香系列经过22 年的全面深度调整23 年随着行业景气回升有望乘势打开新局面。21 年以来新领导班子持续深化改革促进管理和运营效率的提升。短期来看，23 年通过增加部分文化定制酒配额支持，推动营销组织改革提效将能够有力完成经营目标。长期看公司品牌力不断提升，消费者忠诚度充分，通过渠道组织及经销商利润优化可激发更大的市场动能，成长空间可期。
盈利预测和估值：
预计公司2023~2025 年收入分别为835.79、956.14、1094.21 亿元，同比增长12.99%、14.40%、14.44%；净利润分别为307.41、356.54、412.18 亿元，同比增长15.18%、15.98%、15.61%；对应EPS 分别为7.92、9.19、10.62元。2023 年10 月27 日股价，2023~2025 年动态PE 分别为19.32、16.66、14.41 倍。维持“买入”评级。
风险提示：
居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，23 年是经济复苏年，但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；
食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。