2023Q1-Q3 公司营业总收入/归母净利润分别为625.4/228.3 亿元，同比+12.1%/+14.2%。单Q3 来看，公司营业总收入/归母净利润170.3/58.0 亿元，同比+17.0%/+18.6%，表现理想。我们预计公司全年大概率如期完成收入、利润双位数增长目标。放眼长远，预计公司将继续践行“大国浓香、和美五粮”的品牌主张，进一步加强文化建设、产品优化、渠道变革以及精细化数字化管理。随着白酒行业集中趋势进一步体现，五粮液有望继续提升份额，持续展现其卓越品牌力与深厚文化力的竞争优势。我们看好公司稳定可持续的发展前景，尤其在近期市场情绪触底背景下，PE 估值分位已经回落到近五年20%的位置，性价比高，维持“买入”评级。

    三季度五粮液收入及利润表现亮眼。2023 年Q1-Q3 公司实现营业总收入625.4亿元，同比+12.1%；实现归母净利润228.3 亿元，同比+14.2%。单季度来看，2023Q3 公司实现营业总收入170.3 亿元，同比+17.0%；实现归母净利润58.0亿元，同比+18.6%。公司淡季控货、旺季放量，取得了稳健增长。根据今日酒价微信公众号数据，普五（八代）批价保持在930~950 元，体现出健康的动销表现。

    公司毛利率水平稳定，销售回款情况较优。2023 年Q1-Q3 毛利率为75.9%，同比-0.1Pct；税金及附加率为14.4%，同比+0.4Pct；销售/管理费用率为10.0%/3.8%，同比-0.6Pct/-0.2Pct；归母净利率为36.5%，同比+0.7Pct，维持高水平盈利能力。单季度来看，2023Q3 毛利率为73.4%，同比+0.1Pct；税金及附加率为14.9%,同比+0.7Pct；销售/管理费用率为11.2%/3.8%，同比-0.3Pct/-0.3Pct；归母净利率为34.0%，同比+0.5Pct。截至9 月末，销售回款668.2 亿元，同比+36.3%；经营性净现金流223.9 亿元，同比+107.6%，现金指标表现亮眼。合同负债39.5 亿元，同比+33.3%，环比+3.0 亿元。

    渠道能力稳步提升，讲好大国浓香品牌故事。公司三季度在消费者端和经销商端都做了大量的攻坚工作。在消费者端，公司双节期间举办上千场“和美团圆宴”活动，并利用央视中秋晚会活动持续提升五粮液品牌热度，实现消费者认知率、开瓶率等多个方面的提升。在经销商端，公司班子成员积极沟通，直面市场问题，就批价、返利等多项事宜指明方向，给经销商团队注入信心。展望全年，我们预计公司将沿着收入、利润双位数的增长目标持续推进，同时保持市场合理库存、良性批价。放眼长远，公司将继续秉承“和美五粮”的品牌主张，讲好五粮液品牌故事，加强消费者培育。从产品上看，普五有望实现量价双升，低度五粮液有望实现市场放量与品牌力提升（紫气东来已于国庆期间在京东平台首发），定制酒、老酒等也有望在公司持续培育下结出成果。我们相信，随着白酒行业集中度不断提高，五粮液有望继续提升份额，持续展现其卓越品牌力与深厚文化力的竞争优势，实现高质量、可持续增长。

    风险因素：高端酒景气不及预期；行业竞争加剧；公司战略推进不及预期；宏观经济不景气；食品安全问题；原材料价格大幅上行。

    盈利预测、估值与评级：公司三季报表现符合预期，五粮液主品牌终端动销稳健，1618、低度五粮液、五粮液老酒等产品减轻了普五的销量压力，预计全年收入、利润双位数增长目标完成可期，我们维持公司2023-25 年EPS 预测7.90/9.06/10.30 元，现价对应2023/24/25 年PE 为19/17/15 倍，低于当前贵州茅台/泸州老窖2023 年PE 估值28/23 倍（基于中信证券研究部预测）。公司目前增长趋于平稳，市场对于公司发展策略及批价趋势存在一定的担忧，相对负面情绪均反映在估值中。我们认为，五粮液作为浓香龙头品牌底蕴深厚，短期批价压力并不会影响消费者对五粮液终端零售价格的认知。展望未来，伴随政 策利好与白酒消费场景复苏，公司管理层进一步加强文化建设、产品拓宽、渠道变革以及精细化数字化管理，长期来看，品牌价格终将回归价值，建议配置。

    综上，给予公司2024 年PE 22 倍，对应目标价为198 元，维持“买入”评级。