公司23Q3 实现收入/利润分别+17.0%/+18.6%，公司主动调整、Q2 降速后重回高增，环比改善超出预期，品牌实力再度彰显。公司在品牌声量和曝光度上保持高强度投入，消费者触达层面加大力度。随着商务消费回暖，个体消费持续驱动，量价有望重新回到平衡。我们调整23-25 年EPS 预测为7.80、8.90、10.09 元，维持目标价200 元，当前股价对应24 年17.2xPE，估值低位建议加大布局，维持“强烈推荐”评级。

    　　Q2 降速后Q3 重回高增，业绩超出预期。公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为625.4/228.3/227.4 亿，同比+12.1%/+14.2%/+13.6%。其中Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为170.3/58.0/58.0 亿，同比+17.0%/+18.6%/+18.2%，公司主动调整、Q2 降速后重回高增，环比改善超出预期。

    　　预收、应收同比环比均有改善，现金流表现积极。1）公司前三季度销售收现668.2 亿，同比+36.3%，单Q3 销售收现+35.1%至237.7 亿，显著快于收入增长。

    　　2）合同负债环比H1 末增加3 亿至39.5 亿，同比+33.3%。3）应收款项融资203.5亿，环比减少51.5 亿。应收款（应收票据+应收账款+应收款项融资）同比22Q3末减少50.5 亿至205.2 亿。现金流表现积极，23Q3 公司经营性现金流同比+24.3%至110.6 亿。

    　　毛利率稳定、税金提升，期间费率下降推动净利率继续提升。公司23Q3 毛利率同比+0.12pct 至73.4%，环比改善明显（Q2 毛利率-0.65pct）。Q3 公司主营税金率/ 销售费用率/ 管理费用率分别同比+0.75/-0.25/-0.32pct 至14.9%/11.2%/3.8%，财务费用-5.6 亿，去年同期为-4.9 亿。税金提升但期间费用率下降，公司23Q3 净利率同比+0.44pct 至34.0%。

    　　投资建议：环比改善超出预期，估值低位建议加大布局。Q3 旺季动销中公司品牌实力再度彰显，高周转下发货节奏有所加快，业绩提速超出预期。

    　　去年以来，公司在品牌声量和曝光度上保持高强度投入，消费者触达层面加大力度。随着商务消费回暖，个体消费持续驱动，量价有望重新回到平衡。我们调整23-25 年EPS 预测为7.80、8.90、10.09 元，维持目标价200 元，当前股价对应24 年17.2xPE，估值低位建议加大布局，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等