事件：

    　　公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入625.36 亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润228.33 亿元，同比增长14.24%；实现扣非归母净利227.42 亿元，同比增长13.61%。其中，Q3 单季度公司实现营业收入170.30 亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润57.96 亿元，同比增长18.57%；实现扣非归母净利58.00 亿元，同比增长18.22%；三季度业绩超预期。

    　　现金流同比增长，公司蓄水池充足

    　　公司前三季度经营性现金流223.89 亿元，同比增长107.58%，原因是消费回升和高额银行承兑汇票收现，销售商品提供劳务现金大幅增加；及去年降低了现金回款比例，导致销售商品提供劳务现金基数较低。Q3 末,公司合同负债金额达到39.49 亿元，相比Q2 末环比/22Q3 末同比分别增加3 亿和9.86 亿，蓄水池充足。

    　　毛利率基本稳定，控费提升净利率

    　　公司前三季度毛利率和净利率分别为75.86%和38.11%，毛利率同比减少0.11pct，净利率同比增加0.53pct，成本管控良好。前三季度销售费用率9.96%，同比减少0.58pct；管理费用率3.84%，同比减少0.16pct，期间费用率整体趋降。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为831.55/938.57/1053.22 亿元，同比增速分别为12.4%/12.9%/12.2% ， 归母净利润分别为304.96/346.32/390.84 亿元，同比增速分别为14.3%/13.6%/12.9%，23-25年EPS 分别为7.86/8.92/10.07 元/股，3 年CAGR 为13.56%。考虑到公司作为浓香龙头和高端酒龙头之一，当前推进改革、蓄力发展，参考绝对和相对估值，我们给予公司2024 年23 倍PE，目标价205.86 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；价盘波动过大