事件

    　　2023 年10 月27 日，五粮液发布2023 年三季度报告。

    　　投资要点

    　　业绩超预期，发展质量较优

    　　2023 Q1-Q3 公司总营收625.36 亿元（同增12%），归母净利润228.33 亿元（同增14%），扣非归母净利润227.42 亿元（同增14%）。2023Q3 总营收170.30 亿元（同增17%），归母净利润57.96 亿元（同增19%），扣非归母净利润58.00亿元（同增18%），业绩表现超预期。盈利端，2023Q3 毛利率同比提升0.1pct 至73.41%，净利率同比提升0.4pct 至35.48%，盈利能力表现稳中有升态势，体现龙头酒企强韧性。费用端，2023Q3 销售费用率/管理费用率均同比下降0.3pct 分别至11.20%/3.79%，营业税金及附加占比同比提升1pct 至14.88%。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为223.89 亿元（同增108%），销售回款668.18 亿元（同增36%）。2023Q3 经营活动现金流净额为110.59 亿元（同增24%），销售回款为237.67 亿元（同增35%），经营净现金流同比增速回正，回款质量占优。截至2023Q3 末，合同负债39.49 亿元（环比+8%），合同负债环比改善明显。

    　　 动销良性增长，品牌力持续释放

    　　动销端看，双节动销反馈较好，体现公司强品牌力带来的高增长韧性。渠道端看，双节期间产品批价基本稳定，库存保持良性状态，体现动销持续增长和渠道良性增长。品牌端看，宴席场景扫码开瓶中奖率高，费用投放力度较竞品更大；同时与央视联手代言其中秋晚会，直播当晚累计播放超1.12 亿次，空中广告投放力度与热度持续加大，看好品牌势能持续释放。

    　　 盈利预测

    　　我们看好公司作为浓香龙头，品牌势能延续，全年收入双位数增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为7.63/8.94/10.31 元， 当前股价对应PE 分别为20/17/15倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。