延续高质量发展，提质增效稳步向前

    　　23Q1-3 公司实现营收625.4 亿（同比+12.1%），归母净利/扣非净利为228.3/227.4 亿（同比+14.2%/+13.6%）；其中23Q3 营收170.3 亿（同比+17.0%），归母净利/扣非净利为58.0/58.0 亿（同比+18.6%/+18.2%）。今年以来，公司主动优化经营节奏，稳步推进高质量发展，中秋国庆“双节”旺季表现良好，23 年营业总收入保持双位数稳健增长目标有望顺利达成。

    　　中长期视角下，公司经营战略规划清晰，未来预计仍将以普五挺价和品牌建设为主，改革持续深化，期待品牌价值持续回归，当前估值性价比突出。我们预计23-25 年EPS 为7.81/8.97/10.29 元，参考可比公司24 年平均23xPE(Wind 一致预期)，考虑到公司具备强品牌力，给予24 年25xPE，目标价224.25 元，“买入”。

    　　Q3 业绩超预期，营销改革持续深化

    　　三季度公司经营环比提速，业绩表现超预期（Q3 前瞻给予公司收入/利润增速分别为10%/12%）。产品端，旺季动销公司以稳为主，打款进度较快，但库存控制在合理水平，当前普五批价企稳。公司前三季度营收增长主要来自八代普五等产品的销量驱动，渠道利润和价格体系仍有调整空间。此外，公司营销改革持续深化，一方面持续优化产品体系，核心大单品销售有力有序、文化酒加快开发销售、系列酒“规模、价值双提升”，满足消费者的多样化需求。另一方面，渠道端加大直营渠道建设，大力推进终端形象店、专卖店、文化体验店的布局。

    　　Q3 盈利能力稳步提升，现金流表现亮眼

    　　23Q1-3 毛利率同比-0.1pct 至75.9%（23Q3 同比+0.1pct 至73.4%），受益于五粮液主品牌占比提升。费用端有所收缩，23Q1-3 销售费用率同比-0.6pct至10.0%（23Q3 同比-0.3pct 至11.2%）；23Q1-3 管理费用率同比-0.2pct至3.8%（23Q3 同比-0.3pct 至3.8%）；录得23Q1-3 归母净利率同比+0.7pct至36.5%（23Q3 同比+0.4pct 至34.0%）。此外，公司23Q1-3 销售回款668.2亿（同比+36.3%）；23Q1-3 经营现金流量净额223.9 亿（同比+107.6%），系低基数及公司现金回款比例提高共同影响。至23Q3 末，合同负债39.5亿（同比增加9.9 亿，环比增加3.0 亿）。

    　　继续看好公司长期稳健增长，维持“买入”评级长期看五粮液品牌力突出，核心产品需求良性，未来在1000 元价格带仍将持续放量，继续看好公司长期稳健增长，我们维持前次盈利预测，预计23-25年EPS 7.81/8.97/10.29 元，目标价224.25 元（前次234.16 元），“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、结构优化不达预期、食品安全问题。