2023 年10 月27 日，公司披露Q3 业绩，23Q1-Q3 实现营收625.4亿，同比+12.1%；实现归母净利228.3 亿元，同比+14.2%。其中Q3 实现营收170.3 亿，同比+17.0%；实现归母净利58.0 亿，同比+18.5%。

    　　从表观情况来看：

    　　1 ） Q3 归母净利同比+0.4pct 至34.0% ， 其中毛利率同比+0.1pct，销售/管理费用率均同比-0.3pct，营业税金及附加占比同比+0.7pct，全年费用率预计有所优化带动利润微弹性；2）Q3 末合同负债环比+3 亿元，考虑△合同负债+营业收入后同比+10.8%；

    　　3）Q3 销售收现238 亿元；同比+35%；回款情况较优，目前回款进度90%+，Q3 末应收款项融资余额环比-51.5 亿元。

    　　建议关注需求改善下公司的顺周期属性。公司长期积累下在消费者中品牌认知水平高，因此每逢旺季渠道出货均较为顺畅，目前渠道库存也在1 个月+较为良性。业绩超预期与Q3 发货节奏加快相关，供给加速下普五批价企稳930 元，但从千元价位竞争格局来看份额优势仍突出。

    　　近期公司向渠道陆续宣讲1218 政策，总基调基本延续22 年，由星级奖&单项奖组成，其中专卖店星级奖门槛为1000W。考虑渠道或为提升星级评定&准备承兑付款，阶段性普五暗流价有所松动。

    　　我们预计23-25 年收入分别+12%/+13%/+14%； 归母净利分别+14%/+15%/+15%,对应归母净利分别304/350/405 亿元；EPS 为7.84/9.03/10.42 元， 公司股票现价对应PE 估值分别为19.5/16.9/14.7 倍，维持“买入”评级。

    　　宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。