事件描述

    　　公司2023H1 营业总收入455.06 亿元（+10.39%），归母净利润170.37 亿元（+12.83%），扣非净利润169.41 亿元（+12.12%）。公司2023Q2 营业总收入143.68 亿元（+5.07%），归母净利润44.95 亿元（+5.11%），扣非净利润44.85 亿元（+5.08%）。

    　　事件评论

    　　上半年收入双位数增，其中五粮液酒增速快于其他酒类。公司2023H1 营业总收入455.06亿元（+10.39%），其中2023H1 酒类收入418.92 亿元（+8.77%），分单品看，五粮液酒2023H1 实现收入351.79 亿元(+10.03%)、其他酒2023H1 实现收入67.13 亿元(+2.65%)，量价维度看，五粮液酒2023H1 实现销量21588 吨(+15.82%)、吨价162.95 万元/吨(-5%)，其他酒2023H1 实现销量71129 吨(+33.66%)、吨价9.44 万元/吨(-23.2%)，五粮液酒2023H1 销量增速超15%、体现公司经营韧性，而五粮液酒吨价同比下降预计主要系今年上半年低度五粮液、1618 等产品扫码红包等活动政策力度相对较大。分区域看，公司强势市场如东部、西部、中部等仍保持稳健增长，2023H1 公司东部117.14 亿元(+11.07%)、2023H1 公司南部35.17 亿元(-8.69%)、2023H1 公司西部143.66 亿元(+9.22%)、2023H1 公司北部44.76 亿元(-6.73%)、2023H1 公司中部78.2 亿元(+26.89%)。

    　　上半年盈利能力保持相对稳定，费用率合理控制对冲毛利率小幅波动。公司2023H1 归母净利率提升0.81pct 至37.44%，毛利率-0.14pct 至76.78%、其中公司酒类产品2023H1毛利率提升0.75%至82.61%，期间费用率-1.09pct 至10.91%，细项变动：销售费用率（-0.73pct）、管理费用率（-0.1pct）、研发费用率（+0.05pct）、财务费用率（-0.32pct）、营业税金及附加（+0.24pct）。公司2023Q2 归母净利率提升0.01pct 至31.28%，毛利率-0.65pct 至73.27%，期间费用率-1.54pct 至15.95%，营业税金及附加（+0.38pct）。上半年公司预计在成本端、及费用端均进行合理控制，对冲收入结构变化、吨价下降带来的毛利率波动。

    　　公司持续完善主品牌“1+3” 产品体系，统筹推进文化酒、 封藏酒、老酒项目，持续丰富高价值产品资源。在需求修复的大背景下，核心产品普五作为千元价格带核心品牌，预计仍将保持行业领先地位。2023 年公司经营目标营业总收入继续保持两位数的稳健增长。

    　　预计公司2023/2024 年EPS 分别为7.72/8.82 元，对应PE 分别为20/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。