事件：2023年8月25 日，公司发布2023 年半年度报告。2023H1 年实现营收455.06 亿元，同比增长10.39%，实现归母净利润170.37 亿元，同比增长12.83%。2023Q2 实现营收143.68 亿元，同比增长5.07%，实现归母净利润44.95 亿元，同比增长5.11%。

    　　顺利完成半年度目标，强化直销渠道，现金流大幅增加。2023H1 营收/利润同比增长10.39%/12.83%，半年度营收利润均实现双位数增长，基本完成2023H1 业绩目标。分产品来看，五粮液酒/系列酒实现营收351.79/67.13 亿元，同比增长+10.03%/+2.65%，高端酒增长稳定，韧性较强，贡献主要增量。分渠道来看，经销/直销模式实现营收243.10/175.82亿元，同比增长7.15%/11.09%，直销渠道增速更快，占比提升至42%。

    　　渠道建设方面，公司明确从“三店一家”、“专卖店”、“团购”三个维度推进，在完成第五代专卖店推广建设基础上，加快推进智慧门店建设，加大空白市场布局。同时，公司加大系列酒招商，上半年经销商数量增长99 户。2022 年公司合同负债为36.49 亿元，占全年营收比例8%，蓄水池充足。从现金流来看，经营活动产生的现金流量净额113.30 亿元，同比增长500.39%，主要系本报告期内消费市场复苏，公司现金回款比例提高，银行承兑汇票到期收现额度较高等综合影响所致。

    　　Q2 业绩略低于预期，加大文化酒和陈年酒布局，营销动作取得良好成效。2023Q2 营收/利润同比5.07%/5.11%，略低于市场双位数增长预期，各项财务指标相对保持稳定。在产品方面，公司继续坚持以八代普五和经典为核心大单品，系列酒集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲和尖庄四大单品，持续优化产品结构，提高公司增长质量。此外，公司加大布局文化酒和陈年酒，目前已完成12 个文化酒系列的封样及定价工作，“家有老酒”陈年五粮液全国巡展活动在成都、广州取得良好成效。

    　　营销方面，公司在元春、春糖等时段多次开展以“和美”为主题的营销活动，品牌曝光度高达20 亿人次。动销层面，公司紧抓浓香产品实际销售，上半年日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长。2023 年8 月，公司推出五粮液冰淇凌，通过创新手段引进跨界文创产品，旨在吸引年轻消费群体，为长期健康发展打下基础。

    　　盈利预测：团购渠道调整效果明显，核心竞争力不断增强，未来成长确定性高，预计2023-2025 年EPS 为7.79/8.80/9.99 元，对应PE 为21/18/16倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；食品安全问题；行业竞争加剧