投资要点

    　　事件：公司23H1 营收455.1 亿元，同比+10.4%；归母净利润170.4 亿元，同比+12.8%。其中，23Q2 实现营收143.7 亿元，同比+5.1%；实现归母净利润44.9 亿元，同比+5.1%。

    　　Q2 报表呈现的酒类表现：1）分产品看，五粮液产品收入/量/价同比+10%/+16%/-5%，整体产品系列放量明显，符合当前环境表现，尤其1618/低度的加大扫码返利对动销促进，以及生肖酒为代表的文化酒有所增加，综合直销渠道表现（收入同比+11%，毛利率同比-0.03pct），整体毛利率同比+0.4pct；其它酒收入/量/价分别同比+3%/34%/-23%，主要系浓香酒销售量增加，毛利率同比+0.9pct。2）23H1 综合毛利率76.8%/同比-0.1pct，税金率14.3%/同比+0.2pct，销售费用率9.5%/同比-0.7pct，管理费用率4.2%/同比基本持平，归母净利率37%/同比+0.8pct；单看Q2，综合毛利率73.3%/同比-0.7pct，税金率14.2%/同比+0.4pct，销售费用率15.4%/-0.6pct，管理费用率（含研发）5%/-0.1pct，归母净利率31.3%/基本持平。

    　　预收款足，全年双位数目标坚定。1）截至Q2 末合同负债36.5 亿/同比+17.7 亿元，应收票据及营收账款+营收款项融资256.7 亿元，同比去年小幅下降3%，整体看23Q2 票据贴现进度放缓，或系今年确认节奏的问题，仍有望保证全年双位数增长。2）这几年公司坚持的品牌产品思路保持不变，今年在基础上持续优化产品体系，加快了文化酒/陈年酒的销售和培育。数字化营销和渠道管理仍然在精细化，完成营销战区向大区转变的组织改革，今年扫码红包推动下，1618/低度/浓香系列开瓶扫码表现都有较好的同比增长，品牌营销、品鉴会更加高质高效，品牌曝光量有大幅提升。渠道反馈目前整体回款进度良好，7 月控货查价挺价为后续旺季铺垫，终端动销反馈表现仍较好。综上，公司持续坚持高质量增长，全年双位数增长劲仍足。

    　　盈利预测与投资评级：今年消费复苏温而不暖，压力环境下五粮液强品牌势能更加强劲，考虑全年表现，我们调整2023-2025 年归母净利润为302、347、394 亿元（前值分别为316、364、413 亿元），同比+13%/15%/13%（前值分别为18%/15%/14%），当前市值对应PE 为21/18/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，消费需求恢复不及预期。