事件：公司发布2023 年半年报。公司2023H1 实现营业总收入455.1 亿元，同比+10.4%；实现归母净利润170.4 亿元，同比+12.8%。单季度来看，2023Q2 公司实现营业总收入143.7 亿元，同比+5.1%，实现归母净利润44.9 亿元，同比+5.1%，其中2023H1 酒类产品实现营收418.9 亿元，同比+8.8%。

    　　五粮液产品占比提升，优势市场业绩加速。分产品来看，2023H1 公司五粮液产品/其他酒产品分别实现收入351.8/67.1 亿元，分别同比+10.0%/+2.7%。从销量上来看， 五粮液产品/ 其他酒类产品销量分别达2.16/7.1 万吨， 分别同比+15.8%/+29.04%。分渠道来看，2023H1 公司经销和直销渠道分别实现收入243.1/175.8 亿元，分别同比+7.2%/+11.1%。分市场来看，东部/南部/西部/北部/中部区域营收分别为117.1/35.2/143.7/44.8/78.2 亿元， 分别同比+11.1%/-8.7%/+9.2%/-6.7%/+26.9%，优势市场业绩加速。

    　　毛利率有所承压，现金流状况良好。毛利率上，公司23H1/23Q2 分别实现毛利率76.8%/73.3%，分别同比-0.14/-0.65pct，毛利率略微下滑预计系公司延续开瓶扫码活动，1618 和低度普五动销提升。费用率上，销售费用率23H1/23Q2 分别为9.5%/15.4%，分别同比-1.0/-1.3pct；管理费用率23H1/23Q2 分别为3.9%/4.6%，分别同比-0.1pct/-0.2pct；净利率23H1/23Q2 分别为39.1%/32.6%，分别同比+0.65pct/-0.13%。现金流上，23Q2 公司销售收现达430.5 亿元，同比+37.0%，合同负债同比+94.5%至36.5 亿元。

    　　全年聚焦双位数目标，全国化目标不断夯实。公司全年定调双位数增长目标，稳步推进发展节奏。产品端：高端产品上，公司当前仍将八代以及经典五粮液的批价作为工作重心，全面聚焦产品高端化的推进工作。另外，系列酒方面，公司持续聚焦打造四大全国性战略品牌，为公司营收提供第二增长极。渠道端：优化完善“1+N+2”渠道模式，优化传统渠道的同时发力团购渠道，精准制定与市场定位相匹配、与商家能力相适应的配额需求，推动渠道利润逐步改善。

    　　盈利预测及投资建议：我们略微调整此前盈利预测，预计公司2023-2025 年收入为822/919/1015 亿元（原为837/949/1056 亿元），同比增长11.1%/11.9%/10.4%，归母净利润为301/340/379 亿元（ 原为307/352/396 亿元） ， 同比增长12.7%/12.9%/11.6%。当前股价对应2023-2025 年PE 为21x/19x/17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行影响高端酒需求；批价大幅波动；食品安全问题。